公司主营高压开关产品，是我国电工行业领军企业。公司系大型电力装备央企，控股股东为中国电气装备集团有限公司，核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备研发制造、销售安装、检修服务。公司主要产品包括 1100kV 及以下 SF6 气体绝缘封闭式组合电器（GIS/H-GIS）、罐式断路器等，能够满足我国电网建设对开关设备及配套服务的全部需求。2023 年公司在国网输变电设备中标金额排名中稳居前 2 名，中标金额高达 52.05 亿元；在组合电器排名第一，斩获 40.62 亿元新增订单。

国内外特高压景气共振，公司充分受益于全球电网建设步伐加速。包括中国在内的新兴经济体有望成为全球电网建设高增速市场。2021-2023 年公司营业收入分别为 92.7/92.7/110.8亿元，同比增速分别为-5.2%/0.0%/19.4%。

2023 年公司实现归母净利润 8.2 亿元，同比增长 284.5%；实现扣非归母净利润 8.1 亿元，同比增长 303.5%。

高压开关行业领军企业，科技创新助力公司夯实地位。公司高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、技术创新能力强，多项产品填补我国高压开关相关方面的空白。2021 年公司顺利实现海上风电±200kV 直流 GIS示范应用，推出世界首支±1000kV 直流纯 SF6 气体绝缘穿墙套管，打破了国外垄断。2023 年 3 月，公司与南方电网超高压输电公司联合研制的±800kV 直流高速开关通过全部试验考核，标志着又一特高压直流重大装备实现国产化。

特高压进入黄金发展期，公司高价值产品贡献增量业绩。随着国家新能源大基地的发展，国内特高压工程预计在 2024 年-2030 年进入进入黄金发展期。

2023 年国家电网核准 4 条直流工程和 2 条交流工程，新开工 4 条直流工程和2 条交流工程，2024-2025 年特高压产业链迎来新一轮建设景气周期。

盈利预测与估值：公司是国内组合电器龙头企业，将充分受益于2024-2025 年电网投资集中放量；公司在特高压直流开关设备和 GIL 领域处于国际领先水平，远期成长性良好。预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 11.9/14.3/17.3 亿元，同比增速分别为 45.9%/20.5%/20.5%；结合绝对与相对估值股票合理价值在 21.9-23.7 元之间，对应 24 年动态 PE 区间为 25-27 倍，相对于公司目前股价有 6%-14%溢价空间。维持“优于大市”评级。

风险提示：产品价格下降、毛利下滑的风险；国内外电网投资不及预期的风险；海外市场盈利水平低于预期的风险；行业竞争加剧的风险。

内容目录

公司概况 .......... 5

成立五十余载，是国家电力工程行业重大技术装备支柱企业 .......... 5

高压开关行业领军企业，科技创新助力公司夯实地位 .......... 7

电网建设积极发展，公司盈利显著提升 .......... 9

新兴经济体电网设备市场空间巨大 .......... 12

巴西电网投资需求分析 .......... 12

印度电网投资需求分析 .......... 14

墨西哥电网投资需求分析 .......... 15

沙特阿拉伯电网投资需求分析 .......... 16

南非电网投资需求分析 .......... 18

越南电网投资需求分析 .......... 19

印度尼西亚电网投资需求分析 .......... 20

特高压进入黄金发展期，公司作为高压开关龙头有望受益 .......... 21

公司直流开关与 GIL 产品国际领先，GIS 龙头地位稳固 .......... 21

主网与配网投资景气共振，特高压迎来大发展 .......... 24

盈利预测 .......... 27

假设前提 .......... 27

估值与投资建议 .......... 29

风险提示 .......... 31

附表：财务预测与估值 .......... 33

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