2024 年以来国内宏观环境稳中向好，随着外部环境因素消退，经济活动复苏，宏观环境逐步恢复。白酒消费场景、消费价格持续呈现结构性矛盾，高端、区域龙头相对稳健，次高端分化明显，龙头市占率提升保增长，低估值高分红提升投资回报。大众品方面，餐饮复苏偏慢，餐饮链相关行业有望逐步修复，饮料景气度高。同时零食专营店等新渠道加速发展，建议把握零食行业渠道变革红利。此外，部分原料价格已有所回落，乳制品、啤酒等板块红利属性增强，企业盈利能力有望逐渐修复。

2024 年消费逐步修复，板块有所回调 

2024 年以来，随着外部环境因素消退，经济活动复苏，宏观环境逐步恢复。第一季度国内生产总值现价同比增长 4.2%，经济增长稳中向好。而其中分项来看，最终消费支出对第一季度增速贡献+3.91%，消费贡献率达 73.70%，对经济增长起到重要支撑。行情方面，自 2024 年年初以来，申万食品饮料板块指数累计下跌15.39%，位列 31 个申万一级行业的第 18 位。

白酒：龙头市占率提升保增长，低估值高分红提升投资回报 

2024 年以来，宏观经济与消费结构的持续变化，白酒消费场景、消费价格持续呈现结构性矛盾，高端、区域龙头相对稳健，次高端分化明显，销售渠道面临价格、库存等压力。从酒企业绩表现看，强品牌、强运营的龙头酒企业依然能保持业绩较好增长，其中积极优化渠道价格、缓解库存压力、推动动销提升、厂商关系紧密的酒企有望良性提升市占率。展望下半年，经济与消费的复苏是影响白酒行业趋势重要因素，目前（2024/7/8）白酒（申万）PE-ttm回落至历史 13.8%分位，持续关注行业生态边际变化，重点专注龙头酒企市场份额提升，把握低估值布局机会。

1、大香型龙头：品牌强、估值低、需求稳。浓清酱等大香型在全国具有广泛且忠实的消费群体，香型龙头具备较强的品牌力和民间号召力，且市场运营能力不断优化升级，全国范围内有望持续收割市场份额：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。

2、强运营区域龙头：市场根基深，运营精细化，高质量增长可期。运营能力强的区域龙头，产品价格带宽，渠道精细化程度较高，厂商关系良好，市场基础较为稳固，具备跨越周期的能力，有望在区域内持续释放增长势能，提升酒企跑出α的可能性：古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒等。

大众品：餐饮复苏缓慢，饮料景气度高

1、复苏线：餐饮持续关注复苏节奏，改革+成本有望提升利润弹性餐饮持续恢复，但 Q2 增长有所放缓。调味品方面，需求端保持稳健，Q1 板块实现稳健增长。分渠道来看，B端调味品消费量占据主导，虽然今年恢复力度较弱，但企业仍在净增加。家庭渠道端呈现渠道碎片化，品类方面，健康化成为趋势。“健康”概念产品彰显企业的研发能力，目前头部企业占优。调味品关注 3 条主线：1）需求稳健向好，受到消费者偏好的细分，包括健康化及复合化；2）改革进行，内生潜力有望不断释放，经营弹性较高；3）成本端持续下行，盈利能力有望进一步改善。预加工食品不断推新，餐饮链持续受益于连锁化发展。

预加工食品方面，关注 3 条主线：1）大 B 稳健度较高，且市场份额在进一步提升，关注与大 B 合作紧密的标的；2）新式茶饮、咖啡的快速扩张，也利好烘焙及原料业务（如奶油）发展；3）品类研发能力强，不断推出大单品，渠道渗透能力强。推荐标的包括海天味业、千禾味业、天味食品、颐海国际、中炬高新、安琪酵母、千味央厨、日辰股份、立高食品、安井食品。

2、成长线：健康化与悦己消费兴起，性价比需求延续软饮方面，近年国内无糖化风起，近水赛道扩容。结合日本近三十年的无糖茶增长经验来看，国内无糖茶行业高增仍至少有 5-10 年时间。参考日本，运动饮料市场巨大且生命周期长，消费场景不局限于运动，关注国内运动饮料成长性。零食方面，2024 年量贩零食品牌跑马圈地，门店高速扩张并逐步进入行业整合期，零售硬折扣时代来临，与高端会员店、头部量贩品牌深度合作的零食制造企业仍有增长潜力。低度酒方面，悦己消费兴起，微醺需求下低度酒空间广阔，对比发达国家，人均预调酒消费水平有明显差距，价格处于中间水平。龙头百润销售稳步提升，市场地位稳固。推荐标的包括东鹏饮料、百润股份、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。

3、成本线：成本改善渐近，盈利修复可期啤酒方面，“双反”税收取消助力大麦成本下行，重点关注酒企年底的大麦询价锁价情况。啤酒行业在弱复苏消费环境下，中高端产品增长势头不减，2024 年高端化仍在途中。乳制品方面，供需变化造成国内生鲜乳价格波动，2022 年至今进入下行周期，饲料成本中苜蓿价格 24 年有望明显下行，缓解牧业成本压力，乳业上下游 24 年成本均有望下降，对应不同奶源自给水平乳企毛利率有望提升。休闲食品方面，23 年葵花籽种植面积恢复扩大，葵花籽价格呈现回落态势，新采购季后洽洽食品盈利有望修复。上游鸭副产品价格持续下行，9 月后主要鸭副材料价格同比转负，卤制品企业成本压力持续缓解。推荐标的包括青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品、绝味食品。

风险提示：1）需求复苏不及预期，近两年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；2）食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；3）成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

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