报告摘要
海达尔从事精密滑轨的研发、生产与销售，产品主要应用于家电、服务器等领域。
2024Q1 营收和归母净利润分别为 0.90 亿元和 1607.5 万元，同比增长 108.28%和289.76%。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4414 /5106/6033 万元，对应 EPS 分别为 0.97/ 1.12/ 1.32 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 20.0X /17.3X /14.6X。我们看好家电“以旧换新”政策+服务器前景良好为公司带来业务增长机遇，首次覆盖给予“增持”评级。
受益家电“以旧换新”政策+服务器前景良好，精密滑轨需求上行
2008-2012 年“家电下乡”推动冰箱、洗衣机和空调国内实现累计销售量 6.23 亿台，复合增速 16.72%。同时，冰箱终端消费结构升级，促进高端和大容积冰箱销售量增长，家电滑轨市场空间有望进一步增长。服务器滑轨作为服务器机箱与机柜连接的重要配件，受益于“十四五”数字经济发展规划提出了明确的数字基础设施建设目标背景下，服务器市场发展空间广阔。根据 IDC 预测，2021 年-2025 年中国 X86 服务器出货量将保持增长态势，预计 2025 年，中国 X86 服务器出货量将达到 525.20 万台。
深耕中高端滑轨，性能到达国际一流水平，服务器滑轨产品实现进口替代公司构建了品类丰富的中高端精密滑轨供应平台，涵盖 700 余种产品型号，其中家电滑轨（600 种左右）、服务器滑轨（约 100 种）两类。家电和服务器滑轨多数性能已达到国外一流水平，部分性能甚至超过国外水平。家电客户包括海尔、海信、美的、BSH、伊莱克斯和长虹美菱等。截至 2023 年末，公司拥有专利 101 项，其中发明专利 42 项。通过自主研发突破服务器滑轨领域关键技术，产品实现“从无到有”，研发出能够批量生产，具有超薄承重性能的服务器滑轨产品，并通过了美国 UL 测试。目前已成为华为、新华三、华勤、中科曙光、烽火科技、浪潮等服务器生产商的合格供应商，部分产品实现了进口替代。
风险提示：客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、原材料波动风险。
目 录
1、 深耕中高端家电滑轨，服务器滑轨产品实现进口替代 .......... 4
1.1、 海达尔滑轨产品下游核心应用为家电和服务器 .......... 4
1.2、 中高端家电滑轨产品种类齐全，性能达到国内外一流水平 .......... 6
1.3、 新布局服务器滑轨实现国产替代，产品部分性能超越国际一流水平 .......... 9
2、 充分受益家电“以旧换新”政策+高端冰箱渗透率提升 .......... 12
2.1、 家电“以旧换新”政策加速家电替换周期来临 .......... 12
2.2、 高端冰箱渗透率提升，驱动精密滑轨需求增长 .......... 16
2.3、 服务器+汽车前景较好，进一步拉动精密滑轨需求 .......... 18
3、 专精滑轨制造，2024Q1 实现营收 0.9 亿元（+108.28%） .......... 21
3.1、 冰箱滑轨起家，起草行业标准 .......... 21
3.2、 业绩：2024 年一季度实现归母净利润 1607.5 万元（+289.76%） .......... 24
4、 盈利预测与投资建议 .......... 26
5、 风险提示 .......... 27
附：财务预测摘要 .......... 28
图表目录
图 1： 海达尔滑轨下游应用以家电滑轨销售为主 .......... 4
图 2： 家电滑轨以高度分类（图左），服务器滑轨以厚度分类（图右） .......... 5
图 3： 滑轨下游以家电为主，相关钣金件为滑轨配套辅助 .......... 5
图 4： 从价值量角度来看，高端滑轨产品单价高（元/组） .......... 6
图 5： 服务器滑轨属于高端滑轨 .......... 9
图 6： 从毛利率角度来看，服务器滑轨毛利率接近高端家电滑轨 .......... 10
图 7： 首轮家电更换时期已至，“以旧换新”政策加速替换周期（万台） .......... 14
图 8： 2004-2022 年中国家电市场（不含 3C）全渠道零售额 CAGR 4.76%（亿元） .......... 14
图 9： 2008-2012 年是家用冰箱销售量增长高峰（万台） .......... 15
图 10： 城镇和农村冰箱保有量接近（台/百户） .......... 15
图 11： 我国家用洗碗机渗透率低.......... 15
图 12： 中国洗碗机渗透率远低于其他国家.......... 15
图 13： 中国洗碗机新型家电消费市场规模快速提升（亿元） .......... 16
图 14： 高端冰箱市场增长有望带动滑轨数量提升 .......... 16
图 15： 2023 年多门冰箱市场份额进一步增长（线上） .......... 17
图 16： 2023 年多门冰箱市场份额进一步增长（线下） .......... 17
图 17： 大容积冰箱市场份额持续增长（线上） .......... 17
图 18： 大容积冰箱市场份额持续增长（线下） .......... 17
图 19： 全球服务器市场规模和出货量持续提升 .......... 18
图 20： 我国 X86 服务器服务器出货量有望持续增长（万台） .......... 19
图 21： 在国内服务器市场中，主要的品牌厂商有浪潮、华为、新华三、戴尔、联想 .......... 19
图 22： 中国汽车保有量持续提升（万辆）.......... 20
图 23： 新能源汽车销售量快速增长（万辆）.......... 20
图 24： 预计 2027 年市场规模有望达 7.8 万亿元 .......... 20
图 25： 公司发展三步走，专利规避、产品拓展到全球布局 .......... 21
图 26： 公司股权结构清晰 .......... 21
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