报告摘要
驶向海外新纪元 2024 年 07 月 12 日规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。新能源+出口为乘用车总量的核心增长驱动，20 万元以下市场降本、规模化为核心优势，利好行业龙头；20 万元以上市场，合资溢价丢失，自主加速。我们看好比亚迪：1）规模化：公司作为行业龙头，凭借 Dm-i 5.0 技术+成本优势夯实国内 20 万元以下市场领先地位，规模效应加强；2）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发；3）全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；4）智能化：持续研发投入，加速试点落地。我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化，多重向上正当时。本篇报告为比亚迪深度报告系列二，重点研究公司潜在出海空间及策略。
海外建厂+自建船队+渠道布局，公司海外竞争力进一步提升。1）海外建厂将带来成本效益和品牌影响力的双重提升，同时规避部分贸易摩擦限制。2022 年9 月起公司先后宣布在海外五个国家建设新能源乘用车工厂，合计规划年产能超过百万辆，加速产能出口。目前，公司乌兹别克斯坦工厂和泰国工厂已分别于2024 年 1 月和 2024 年 7 月投产，巴西工厂预计将于 2024H2 投产，印尼工厂和匈牙利工厂预计将于 2026 年左右投产；2）自建汽车运输船队将降低运输成本，保障海外市场的快速交付与拓展，加速整车出口；3）多方合作拓宽销售渠道，公司因地制宜选择经销商合作策略，实现本地销售网络的快速扩张。
重点布局东南亚/南美洲/中西亚/大洋洲/西欧区域，预计公司远期全球出海空间将达到 491.8 万辆。1）东南亚市场（12.5%/162.5 万辆）：新能源市场初起步，为公司最大投放区域，泰国工厂已于 2024 年 7 月投产，预计公司将以泰国为中心，加快东南亚新能源出海；2）南美洲市场（17.1%/56.3 万辆）：新能源市场快速起步，公司深化本土扩张，随着巴西工厂 2024H2 投产，公司有望以巴西为核心打开南美洲市场；3）大洋洲市场（20.5%/24.6 万辆）：新能源加速渗透，零关税下澳大利亚空间可观；4）中西亚市场（29.1%/69.9 万辆）：以色列市场表现优异，乌兹别克斯坦工厂已开始投产，2023 年元 PLUS 以色列销量位居全车型第一，超越燃油车；5）西欧（4.8%/58.1 万辆）：新能源市场进入平稳期，公司面临贸易摩擦问题，加速渠道布局和本地化生产，长期看随着匈牙利工厂的建成投产，有望规避部分贸易限制，进一步拓展西欧市场。 （注：括号内数字表示预估的公司在海外当地的远期市占率和终端注册量）投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，规模化、全球化、高端化、智能化共振，维持盈利预测，预计 2024-2026 年营收为 8,336.0/ 10,003.3/11,603.8 亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1 亿元，对应 2024 年 7 月 11 日 253.06 元/股收盘价，PE 分别为 18/14/12 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：车市下行风险，销量不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。
目录
1 引言 .......... 3
2 公司加速全球布局 海外销量快速增长 .......... 5
2.1 出口概况：海外销量快速增长 纯电汽车占据主导地位 .......... 5
2.2 出口区域：遍布六大洲 销量集中于重点市场.......... 6
2.3 出口车型：车型矩阵日益丰富 元 PLUS 海外畅销 .......... 8
3 本地化生产稳步推进 渠道布局日臻完善 .......... 10
3.1 出海历程：从商用车到乘用车 公司深耕海外市场 .......... 10
3.2 出海模式：海外建厂+买船海运 加速产能与产品出口 .......... 10
3.3 出海渠道：因地制宜精选本地经销商 加速渠道布局 .......... 12
4 把握海外新能源机遇 公司领跑多地新能源车市 .......... 14
4.1 东南亚：市场空间广阔 立足泰国辐射东南亚.......... 15
4.2 南美洲：公司主导巴西新能源车市 深化本土化扩张 .......... 23
4.3 大洋洲：新能源加速渗透 澳大利亚空间可观.......... 30
4.4 中西亚：出口重要市场 元 PLUS 夺得以色列销量冠军 .......... 35
4.5 西欧：新能源渗透率高 贸易摩擦下加速本地化生产 .......... 41
4.6 其他区域：市场规模可观 公司短期内突破存在难度 .......... 45
4.7 公司远期出海空间测算汇总 .......... 47
5 投资建议 .......... 49
5.1 盈利预测假设与业务拆分 .......... 49
5.2 估值分析及投资建议 .......... 49
6 风险提示 .......... 52
插图目录 .......... 54
表格目录 .......... 55
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