监管政策、宏观环境和居民理财需求构成了美国资管发展的主线。第一阶段（1933 年之前），是美国资管的萌芽期，但由于经营不规范，在 1929 年“大萧条”中受到严重冲击。第二阶段（1933 年~1960s），以 1933 年证券法的出台为标志，资管行业迎来了规范发展的时代。第三阶段（1960s~2008），美国资管呈现供需两旺的格局，商业银行积极开拓资管条线业务，居民财富水平、人口基数快速提升，行业迎来快速发展。第四阶段（2008 年至今），政府对美国资管的监管进一步增强，资管重回分业经营。对资管强监管、理财人群基数提升、个人可支配收入的增加、养老金入市，这四重因素最终推动居民降低存款配置，提升股、债配置占比。

美国资管规模全球最大，其中共同基金又在美国资管格局中举足轻重。截止 2022 年，美国资管规模达到 61.5 万亿美元，在全球资管中占比达到 54.1%。美国共同基金（又称公募基金）在资管行业中占据绝对优势，兼具深度和广度，美国共同基金规模占 GDP 比重达到 121.5%，在所有美国证监会注册的投资公司中共同基金规模占比达到 77%。在美国，开放式共同基金多以信托形式设立，其具有治理效率高、税务透明、对投资者保护强的优势。

美国固收类基金（货币型+债券型）的发展经历了规模快速放量、上行趋缓、平稳增长的三个阶段，利率水平高低、居民对权益偏好的强弱是驱动三阶段发展的主因。第一阶段（1980 年~1985 年）是快速发展期，存款利率市场化程度低，存在上限的限制，居民存款转移至货币基金是该阶段固收类基金快速发展的主要驱动因素。第二阶段（1985 年~2000 年）为发展趋缓时期，此阶段利率下行，债券基金对货币基金形成替代，更偏好权益型资产的养老金入市，导致固收类资产的占比被动降低。第三阶段（2000 年~至今）为稳定发展时期，固收类基金规模占全部共同基金比重的中枢稳定在约 40%，美国居民的金融财富在各大类资产中的分配基本保持稳定。

美国共同基金的费用由基金持有人费用（Shareholder fee）和年度基金运营费用（Annual Operating Expense）构成，前者多为一次性费用，典型代表是销售佣金（Sales Load），在买卖基金时收费；而后者多为持续性费用，典型代表为分销费（12b-1），每年收费。在 1980 年之前，基金向渠道（金融顾问、经纪人和其他销售代理）支付的费用主要依靠销售佣金，导致重销售、轻管理、前端费用过高的问题。在 1980 年之后，无佣金基金（no-load fund）变得更加普遍，前、后端收费的盈利模式受到挑战。

降销售佣金、转向持续收费、拓展投顾业务是美国共同基金应对低利率环境的主要策略。在低利率环境下，降低费率成为行业共识，基金公司开始转变收费和服务模式，具体体现为：1）基金从一次性收费转向持续收费，推动整体费率下降。2）1980 年至 2001 年，权益、债券和货币基金的持有费率均出现不同程度的下降，其中权益型基金费率下降的绝对幅度最大，这与长期资金入市、无佣金和低佣金基金更受长期资金青睐有关。3）渠道机构开发投顾业务，弥补前后端费用的下行。

低利率下美国固收类基金也呈现出了三大调整：费率降低、优选固收+、加强监管。1）2008 年实行零利率时期，被动型债券基金的市场份额加速提升，费率优势或是重要原因。主动管理债基相比被动式在利率波动较大时期（过去三年）仍能做出超额收益，但在低利率低波动时期，主动管理债基的业绩优势不大，且费率高于被动式。2）“固收+”基金（指采用 Core Plus Strategy 的债券基金）在低利率下的超额收益更显著，受到市场青睐。与我国不同，美国“固收+”基金加的不是权益资产，而是抵押债、高收益债、新兴市场债等债券，此类基金相比业绩比较基准更多使用衍生工具、偏爱结构性债券并采取更深度的信用下沉。3）对货币基金监管增强，更强调流动性而非收益。

低利率意味着金融条件的宽松，容易产生风险从而倒逼增强监管。08 年货币基金尽显脆弱性，美国于 年和 年分别出台措施加强监管，核心思想是强调流动性而非收益，主要措施包括将资产净值计量方式从固定式改为浮动式，并提升流动性资产占比的红线。

目录

1.监管政策、宏观环境和居民理财需求构成了美国资管业发展的主线 .......... 5

2.共同基金在美国资管行业中举足轻重 .......... 7

3.降销售佣金、转向持续收费、拓展投顾业务是美国共同基金应对低利率环境的主要策略 .......... 10

4.低利率下固收类基金的三大调整：费率降低、优选固收+、加强监管 .......... 14

4.1 低利率水平、低利率波动时期，被动型固收基金占优 .......... 15

4.2“固收+”基金在低利率水平的超额收益更显著 .......... 17

4.3 对货币基金监管增强，更强调流动性而非收益 .......... 19

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。