2024 年 6 月美国通胀数据整体略低于市场预期1，同比中枢继续回落。6 月 CPI 同比增 3%2，低于预期的 3.1%和前值的 3.3%；CPI 环比-0.1%，预期 0.1%，前值 0%。核心 CPI 同比增 3.3%, 低于预期和前值的 3.4%，较2022 年 9 月峰值时期的 6.6%显著回落；核心 CPI 环比 0.1%，低于预期和前值的 0.2%，为 2021 年 3 月以来最低水平。从趋势来看，除有两个月持平于前值，核心 CPI 同比自 2023 年 4 月开始持续回落。从通胀广度和通胀粘性来看，通胀亦延续回落。5 月克利夫兰联储 Trimmed Mean CPI 为 3.4%，前值 3.5%；5 月亚特兰大联储粘性 CPI 同比 4.3%，亦低于前值的 4.4%。

6 月 CPI 同比增 3% ，低于预期的 3.1%，低于前值的 3.3%；CPI 环比-0.1%，预期 0.1%，前值 0%。食品价格环比为 0.2%，前值 0.1%；能源价格继续回落，环比降 2%，前值降 2%。

核心 CPI 同比增 3.3%, 低于预期和前值的 3.4%；核心 CPI 环比 0.1%，预期 0.2%，前值 0.2%，为 2021 年 3月以来最低水平。其中，核心商品价格环比继续为负；环比为-0.1%，前值 0%。6 月核心服务价格环比亦有所回落，6 月环比 0.1%，前值 0.2%。

5 月克利夫兰联储 Trimmed Mean CPI 为 3.4%，前值 3.50%。克利夫兰联储 Trimmed CPI 剔除了价格变动高于第 92 个百分位和低于第 8 个百分位最极端的分项指标，若该指标回落较慢，则凸显普遍的价格上涨趋势。

5 月亚特兰大联储粘性 CPI 同比 4.3%，亦低于前值的 4.4%；亚特兰大联储粘性 CPI 统计了 CPI 篮子中，价格变化相对缓慢的项目的通胀率。该指标上升或者回落表明，通胀压力持续时间较长或者较短。

权重较大的住房项价格增速显著回落，环比增 0.17%，低于前值的 0.40%。第一，业主等价租金（OER）环比回落至 0.28%，前值 0.43%，疫情前（2018-2019 年）月环比均值为 0.27%。OER 是核心 CPI 粘性较强的主要贡献项，自 2023 年 8 月环比一直保持在 0.4%以上，本次环比回落主要反映多单元租金价格环比进一步下行。第二，主要居所租金亦延续回落态势，环比 0.26%，前值 0.39%，反映市场新租约价格回落对其的传导在继续。展望看，我们倾向于认为租房价格回落具备可持续性：一方面，多单元出租屋新屋开工主数量历史高位利于后续供给释放，对 OER 价格形成抑制；另一方面，先导指标如新租约价格将形成传导，利于主要居所租金回落。

6 月住房项价格增速明显回落，环比增 0.17%，前值 0.40%。

第一，主等价租金（OER）增速明显回调，环比为 0.28%，前值 0.43%，主要反映多单元租金价格环比进一步下行。多单元租金环比自 3 月以来持续回落，5 月读数为 0.11%，前值为 0.22%，多单元出租屋供给持续释放为主要背景。展望看，多单元房屋新租约租金价格回落大概率带动 OER 缓慢下行，但节奏仍有不确定性。此外，多单元出租屋新开工处于历史高位亦利于后续出租屋供给释放，缓解租房价格压力。

第二，主要居所租金亦进一步下行，环比 0.26%，前值 0.39%。主要居所租金统计市场上新租和续租租约价格，因此，我们可以选取新租约价格来作为主要居所租金的领先指标，新租约价格一般领先主要居所租金 3 季度左右。但由于主要居所租金选取的样本中，续租占比大于新租约占比3，因此新租约对其传导的节奏仍有不确定性。

从最新数据来看，新租约价格后续可能会有小幅反弹，但不改变总体回落趋势。

超级核心通胀（剔除住房外的核心服务，supercore）环比继续降温。6 月读数为-0.05%，前值-0.04%，连续第二个月为负。其中机票价格显著回调，环比为-5%，前值为-3.6%，为连续第四个月负值，对 supercore 的拖累达到 0.13pct。虽出行需求旺盛，但航空公司增加航班的速度快于需求，导致机票价格回落，达美航空反映 2 季度乘客费用较去年降低 2%4。汽车保险价格和医疗保健价格也有一定贡献，环比分别为 0.9%和 0.2%。

展望看，我们预计航空公司在盈利受损背景下会适当调整供给，叠加夏季能源价格回升，机票价格可能会回弹；汽车保险成本和价格缺口的弥合对应环比保持正值但逐月下降，就业供需缺口的弥合也意味着医疗保健价格环比可能低位波动。简单来看，supercore 环比进一步回落空间有限，但显著反弹概率也不大。

6 月超级核心通胀（剔除住房外的核心服务，supercore）环比继续降温。6 月读数为-0.05%，前值-0.04%，连续第二个月为负。其中机票价格显著回调，环比为-5%，前值为-3.6%，为连续第四个月负值，对 supercore 的拖累达到 0.13pct。虽然旅游需求仍强，但航空公司增加航班的速度快于需求增长，叠加航空公司打折力度较大，导致机票价格回落，达美航空反映 2 季度乘客费用较去年降低 2%。展望看，由于夏季出行需求仍然旺盛，我们预计航空公司将适当调整供给以及打折力度，叠加夏季能源价格回升，均会引导机票价格回弹。

supercore 贡献项主要为汽车保险价格（环比+0.9%）和医疗保健价格（环比+0.2%）。汽车保险价格方面，由于汽车保险成本仍然高于保费价格，我们预计后续环比保持正值但逐月下降。CPI 计算汽车保险价格主要基于保费，而新车和二手车价格、维修和保养价格、医疗和法律费用的组合可以作为衡量汽车保险成本的代理指标。

从这三方面价格来做测算可以看到，成本仍然高于保费价格，意味着 CPI 汽车保险价格仍有回升空间。此外，成本上行传导至保费回升有滞后性，因为保险公司在考虑到自身成本和盈利后，若希望调整价格，需要经过州监管机构审查。因此，我们预计汽车保险环比价格年内仍会回升，只不过回升的节奏会逐步减缓，年末环比可能回到 0.6%左右水平。

医疗保健服务价格环比继续回落，可能反映行业就业供需缺口收窄背景下薪资成本回落的现实。JOLTS 报告中健康保健和社会救助职位空缺已从 1 季度的月均 182 万人回落至 2 季度的月均 159 万人，移民人数回升也会带动供给端修复，引导薪资成本回落。这一点在领先指标 Medicare Economic Index 中已有所体现，后续可能会进一步传导。

超级核心通胀的其他分项价格总体保持回落特征，意味着薪资成本粘性在下降。如我们前期报告所提示，美国就业市场在逐步松动的过程中，一方面，5 月职位空缺和失业率比例（V/U）回到疫情前水平反映就业供需接近平衡，另一方面，青年失业率偏高则反映新增需求较少。因此，预计我们预计后续薪资保持缓慢降温态势，缓解超级核心通胀价格压力，参见报告《6 月非农数据提升 9 月降息概率》。

6 月核心商品价格继续回落，环比-0.1%，前值 0%，为近 13 个月中第 12 次为负。其中，二手车和卡车价格下行为最大拖累项，环比降 1.5%，前值升 0.6%；新车价格亦有所回落，环比降 0.2%，前值降 0.5%，汽车经销

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