逐步剥离非血制品业务，致力于成为行业领先者公司前身为抚州市中心血站，于 1993 年由江西省卫生厅、抚州市卫生局、临川市卫生局共同出资建立。2021 年华润医药入主公司后，公司开始剥离非血制品业务，聚焦血制品主业，致力于构建华润大健康版块的血液制品平台。公司血制品主业经营稳健，吨浆收入处于行业领先地位。

血制品行业市场广阔，行业先发优势明显血制品市场需求广阔，是关系国家医药卫生安全、国防安全和生物安全的重要战略物资。2022 年中国血液制品市场规模约为 50.12 亿美元，预计 2027年将达到 88.71 亿美元，年均复合增长率 12.10%。国内外血制品消费品种也呈现结构化差异，未来国内静丙市场规模有望提升。血制品行业准入门槛较高，自 2001 年起，我国不再批准新的血制品生产企业。血制品行业集中度也相对较高，行业总体竞争格局较好。

央企持续赋能，公司有望迎来新突破公司借助华润平台持续整合内外部资源，浆站数量迎来新增长。为满足公司未来采浆量快速增长的需要，公司新建血液制品智能工厂，项目总投资为21.85 亿元，建成预期年处理血浆 1200 吨。2023 年 4 月，公司与高特佳集团、丹霞生物签署《战略合作框架协议》，且未来随着丹霞生物生产经营状况得到改善，公司将适时启动并购整合工作，届时公司采浆量将迎来显著增长。公司是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。未来随着公司新产品的研发与上市，公司产品品类得到进一步扩充，同时也为公司业绩增长提供助力。

投资建议与盈利预测血制品行业市场总体紧俏，未来市场空间广阔。随着非血制品业务剥离，华润入主公司，预期公司浆站数量将迎来突破，且丹霞生物未来若被公司收购，公司采浆量也将得到大幅提升。我们预计 2024-2026 年公司收入为19.04/20.13/21.13 亿元，归母净利润为 5.55/6.10/6.40 亿元，EPS 为1.10/1.21/1.27 元/股，对应 PE 分别为 29.32/26.69/25.44 倍。首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

风险提示浆站申请不及预期风险、产品研发不及预期风险、行业竞争加剧风险。

目 录

1.华润赋能，致力于成为血制品行业领先者 .......... 4

1.1 华润入主，逐步剥离非血制品业务 .......... 4

1.2 血制品业务稳步发展，公司业绩经营稳健 .......... 5

2.血制品行业市场广阔，行业先发优势明显 .......... 8

2.1 血制品行业前景广阔，行业集中度相对较高 .......... 8

2.2 行业壁垒构筑天然护城河，先发优势明显.......... 12

3.央企持续赋能，公司有望迎来新突破 .......... 15

3.1 浆站数量迎来增长，血液制品产能逐步扩充 .......... 15

3.2 丹霞业绩逐步修复，有望纳入公司版图 .......... 17

3.3 血液制品种类丰富，营收增长可期 .......... 18

4. 盈利预测 .......... 22

4.1 公司收入拆分 .......... 22

4.2 可比公司估值比较 .......... 23

5. 风险提示 .......... 24

图表目录

图 1：公司发展历程 .......... 4

图 2：公司股权结构图（截至 2024.03.30） .......... 5

图 3：近年营收及增长率（亿元，%） .......... 6

图 4：近年扣非净利润及增长率（亿元，%） .......... 6

图 5：按行业分收入结构（%） .......... 6

图 6：按行业分收入结构（亿元） .......... 6

图 7：主要产品近年毛利率（%） .......... 7

图 8：可比公司毛利率变化情况（%） .......... 7

图 9：血制品行业企业吨浆收入情况（万元/吨） .......... 7

图 10：公司近年销售、管理、财务费用率（%） .......... 8

图 11：公司研发费用及占营业收入比例（百万元，%） .......... 8

图 12：血液、血浆及血浆蛋白构成示意图 .......... 8

图 13：中国血液制品产业链结构 .......... 9

图 14：全球血液制品市场规模预测（亿美元） .......... 10

图 15：中国血制品市场规模预测（亿美元，%） .......... 10

图 16：全球采浆区域分布情况（%） .......... 11

图 17：全球血液制品行业竞争格局 .......... 11

图 18：2020 年中国血液制品市场份额占比情况（%） .......... 11

图 19：全球血液制品产品结构情况（%）.......... 12

图 20：2020 年国内血液制品产品结构情况（%） .......... 12

图 21：国内单采血浆站数量情况（个，%） .......... 14

图 22：血制品主要产品工艺流程图 .......... 15

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。