投资要点：光伏行业长期向好趋势不变。2023 年是光伏行业挑战与机遇并存的一年，企业通过技术革新和战略布局，促使光伏行业逐步走向更加成熟和稳定的发展阶段。展望 2024 年，影响光伏供给过剩的扰动因素将在政策的指引下有序化解，需求端依旧保持旺盛。在能源结构转型及双碳目标的推动下，光伏长期向好趋势不变。

光伏指数下半年有望触底回升。光伏指数的波动性相对于沪深 300、中证500 和创业板更强，收益能力受产能过剩和国内外政策影响较大，但全球光伏装机需求旺盛，下半年有望触底回升。

主产业链底部特征明显，行业发展边际向上。当前光伏行业已经处于预期底部位置，后续伴随供需改善预期与产业链价格底部企稳，行业基本面有望边际向上。硅料硅片环节底部已确认；电池片环节价格亦进入底部区间，静待上游价格企稳后所带来的行业α；组件价格相对稳定，出口持续增加。

辅材环节各行业增长逻辑多样，都将受益于光伏装机量的增长。光伏装机需求增长和双玻渗透率提升带动光伏玻璃需求提升，而产能受政策限制，供应紧张局面可能再次出现；龙头企业凭借规模效应、生产良率优势和原材料自供，成本优势明显。光伏胶膜需求受装机规模增长以及海外需求旺盛的拉动，持续高增；龙头企业资金实力雄厚、技术迭代等综合实力较强，有望继续领跑 N 型时代。逆变器进入去库尾声，边际向好，储能作为其第二增长曲线高增；龙头企业将受益于成本和渠道优势盈利水平稳定。

我国光伏主题 ETF 成立时间较短，基金规模有限。国内共有 10 只光伏产业指数型基金，其中 9 只的联接基准为中证光伏产业指数。在对光伏主题ETF 进行投资时，要选择信誉良好、管理经验丰富的基金公司，关注 ETF

实际表现与所跟踪指数间的差异，跟踪偏离度较小，配置价值较高；此外，头部 ETF 基金规模显著大于其余 ETF 产品，资产流动性更强，建议关注。

风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。

目 录

1. 光伏总体及指数复盘 ..........5

2. 光伏行业：短期增长有所放缓，长期向好趋势不变 .......... 7

2.1 主产业链：底部特征显著，行业边际向上可期 ..........10

2.1.1 硅料：去产能，降库存，底部确认 .......... 10

2.1.2 硅片：高库存催化技术转型升级 .......... 12

2.1.3 电池片：新技术加速渗透 .......... 13

2.1.4 组件：价格相对稳定，出口持续增加 .......... 14

2.2 辅材: 龙头韧性强 .......... 16

2.2.1 玻璃：供需改善，量价齐升 .......... 16

2.2.2 胶膜：需求复苏强劲，盈利修复 .......... 18

2.2.3 逆变器：储能强势助力需求增长 .......... 20

3. 中证光伏产业指数 .......... 22

3.1 成分股——“光伏”属性单纯 .......... 22

3.2 估值处于低位区间 .......... 24

3.3 盈利能力具备良好增长前景 .......... 24

4. 光伏 ETF：建议关注头部 .......... 25

4.1 华泰柏瑞中证光伏产业 ETF 介绍 .......... 26

4.2 基金经理投资经验丰富 .......... 27

4.3 基金管理人旗下产品种类丰富 .......... 28

5. 风险提示 .......... 29

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