【报告亮点】市场认为公司是强β型标的，股价主要跟随铅锌等资源价格涨跌，且由于受地产影响，锌金属需求承压，锌价或难以明显上涨，而我们认为：从行业来看，在矿端供应趋紧，需求受稳增长政策及海外基建需求增长的背景下仍存韧性，锌价有望逐步上行。从公司来看，高弹性+高分红+低成本，攻守兼备弹性充足，金鼎锌业等优质资产有望注入增强业绩弹性，同时优质矿山+科技创新筑造低成本优势，公司拥有两座世界级高品位矿山，成本优势明显。

【主要逻辑】行业β判断：

1）供给端：一方面现有矿山品位已出现趋势性下降，另一方面过去几年全球锌矿生产企业资本开支增长相对有限，且增长多集中在锂矿、铜矿及金矿方面，对锌资本支出相对有限，且资本支出对新增产能的贡献也处于边际递减，锌矿供应难有超预期增量。

2）需求端：稳增长政策下国内需求有望持续复苏，今年以来我国镀锌板(带)的产量持续位于高位。

从海外来看，全球产业链重塑背景下，印度等海外基建需求有望明显提升锌需求，24Q1 印度精炼锌消费量约 21.49 万吨，同比增长约 15%。

公司α探讨：

1）业绩弹性：金鼎锌业等优质资产有望注入，其中金鼎锌业旗下兰坪铅锌矿储量巨大，且大部分可露天开采，未来如注入到上市公司预计将明显增强业绩弹性。

2）成本为盾：优质矿山+科技创新，公司成本优势明显。一方面公司现有矿山资源储备雄厚且优质，同时拥有两座世界级高品位矿山。另一方面公司通过持续的创新研发驱动提升成本优势，电锌冶炼总回收率、铅粗炼回收率等多个指标处于行业领先位置。

3）高分红：自 2004 年上市以来，公司始终秉持投资回报理念，持续以高分红比例回馈股东。上市以来公司累计分红 19 次，累计现金分红 66.86 亿元，占累计可分配利润的 70.60%。

内容目录

投资要点 .......... 4

关键假设 .......... 4

区别于市场的观点 .......... 4

股价上涨催化剂 .......... 5

估值与目标价 .......... 5

驰宏锌锗核心指标概览.......... 6

一、 驰宏锌锗： 中铝铅锌经营平台，锗资源储量全球领先 .......... 7

二、 锌行业： 矿端供应趋紧，需求仍存韧性 .......... 10

2.1 供应端：原矿品位趋势性下降，资本支出贡献边际递减，锌供应或难有超预期增量 . 10

2.2 需求端：稳增长政策下国内需求有望持续复苏，产业链重塑背景下海外需求仍可期 . 11

三、 锗行业： 稀缺战略金属，供给收紧需求向好 .......... 14

四、 α探讨：高弹性+高分红+低成本，攻守兼备弹性充足.......... 15

4.1 业绩弹性：金鼎锌业等优质资产有望注入 .......... 15

4.2 成本为盾：优质矿山+科技创新筑造低成本优势 .......... 16

4.3 高分红：秉持共赢理念，高分红持续回馈股东 .......... 17

五、 盈利预测与估值 .......... 18

六、 风险提示 .......... 19

附录 .......... 20

图表目录

图 1：驰宏锌锗核心指标概览图 .......... 6

图 2：公司股权结构（截止 2024 年 5 月 6 日） .......... 7

图 3：2018-2023 年公司营收整体呈稳定增长态势 .......... 7

图 4：2018-2023 年公司归母净利润情况 .......... 7

图 5：2018-2023 年公司部分主产品产量情况 .......... 8

图 6：2018-2023 年公司铅锌精矿金属产量情况 .......... 8

图 7：2018-2023 年公司营收结构 .......... 8

图 8：2018-2023 年公司毛利结构 .......... 8

图 9：公司期间费用率整体呈下降趋势 .......... 9

图 10：公司资产负债率持续下行 .......... 9

图 11：2000-2023 年年全球锌矿储量变化情况 .......... 10

图 12：2023 年全球锌矿储量分布 .......... 10

图 13：2000-2023 年年全球锌矿产量变化情况 .......... 10

图 14：2023 年全球锌矿产量分布 .......... 10

图 15：全球主要锌矿生产企业锌平均品位呈下降趋势 .......... 11

图 16：全球主要锌矿生产企业资本开支情况 .......... 11

图 17：2012-2023 年全球精炼锌消费量（万吨） .......... 11

图 18：2012-2023 年全球精炼锌消费区域分布情况 .......... 11

图 19：中国锌直接消费领域占比（2022 年） .......... 12

图 20：中国锌终端消费领域占比（2022 年） .......... 12

图 21：今年以来国内镀锌板(带)的产量持续位于高位（万吨） .......... 12

图 22：今年以来国内镀锌板(带)出口数量（万吨） .......... 12

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。