洛阳钼业主营业务板块包括刚果（金）铜钴、中国钼 钨、巴西铌磷三大矿山业务以及 IXM 贸易业务。（1）2023-2028 年合并报表口径的铜矿产量预计由 39 万吨增加至 90 万吨（按五年规划指引中值），增量为 51 万吨，增幅达 129%，在我国和全球大型铜企中处于第一梯队。（2）公司 2024 年铜产量预计为 55 万吨，排我国上市铜企第二位，仅次于紫金矿业，在全球预计排第十位。

吨铜矿市值处于可比上市公司的低位，薪酬具有竞争力。（1）以 2024 年的权益铜矿产量为基准，公司吨铜矿市值是 46 万元/吨，低于行业加权平均值 49万元/吨；（2）按 2028 年权益铜矿产量为基准，公司吨铜矿市值为 28 万元/吨，在我国上市铜企中最低，是行业加权平均值的 78%；（3）公司 2023 年铜矿收入占非贸易业务收入比重为 52%，可比上市公司加权平均占比为 25%；（4）2023 年洛阳钼业人均薪酬为 33 万元/年，连续多年排主要铜企首位。

铜价：预计 2025 年铜价高点将达到 12000 美元/吨或以上。预计新能源（光伏、风电、新能源汽车）将贡献 25 年全球铜总需求增量的 87%。根据我们的预测，23-25 年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为-17/-42/-75 万吨，供需缺口占需求的比例为-0.6%/-1.5%/-2.6%，铜价有望在 2025 年达到 12000 美元/吨或以上。按 24 年产量计算，铜价上涨 1000 美元/吨，公司归母净利润将增加 27 亿元。

其他矿业板块预计提供稳定现金流。2023 年，钴、钨、钼业务占公司毛利的比例为 29%。（1）价：预计未来钴、钼价格将维持稳定；由于品位下滑、新增项目少，全球钨供给增量有限，预计 24 年钨价将小幅上涨。（2）量：根据公司的五年规划，预计 2028 年钴、钼产量中值将达到 9.5、2.8 万吨，相较 2023年分别增长 71%、72%，预计钨产量未来保持稳定。

盈利预测、估值与评级：由于看好未来铜价高点达到 1.2 万美元/吨或以上，我们上调 2024-2026 年盈利预测，预计洛阳钼业 2024-2026 年归母净利润分别为119.0、156.3、166.7 亿元（上调 1%/22%/24%），当前股价对应 PE 分别为16X、13X、12X。我们看好公司的成长性，维持“增持”评级。

风险提示：产量释放不及预期风险，海外政策变动风险，汇率波动风险。

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