报告摘要
公司作为光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，从事高速光器件的研发、规模量产和销售服务，目前已形成十三条产品线、八大解决方案，服务海内外地区客户。公司产品在光通信领域中广泛应用于数据中心、5G 网络等，同时将业务范围延伸至下游激光雷达、医疗检测等领域，提供基础光学类器件和集成器件。光通信网络作为算力网络的重要基础和坚实底座，有望迎来新一轮发展，公司作为光模块上游的光器件、光组件厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 13.93、21.63、27.00 亿元；当前收盘价对应 PE为 37.3 倍、24.0 倍、19.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
AI 驱动高速光通信网络持续迭代升级，光通信产业前景广阔随着 AIGC 快速发展，驱动光网络朝着 1.6T、3.2T 等更高速率加速迭代升级，光模块正迎来加速发展期。从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO 等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。光器件作为光模块关键组件，有望充分受益于光模块市场的快速发展。
光器件研发经验丰富，积极布局光引擎等高速率产品公司深耕光器件领域十余年，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属等基础材料领域积累沉淀多项全球领先的工艺技术创新平台，为应对下一代数据中心的高速率需求，积极布局光引擎等高速率产品。截至 2022 年年底，公司 800G 光器件开发项目、激光芯片集成高速光引擎研发项目进展已达小批量量产，公司有望保持技术领先，巩固与头部客户的持续合作，持续受益于数通市场和电信市场发展。目 录
1、 天孚通信：二十年深耕光器件，业务版图稳步扩张 .......... 4
1.1、 AI 时代高端光器件整体解决方案提供商 .......... 4
1.2、 公司业绩稳步增长，盈利能力逐步增强 .......... 7
2、 AI 高速率时代，光通信产业迎黄金发展机遇 .......... 9
2.1、 光通信板块：电信+数通市场稳健增长，AI 算力需求攀升 .......... 9
2.1.1、 数据高速传输需求加速光模块产品迭代，硅光集成技术有望成为未来发展方向 .......... 12
2.1.2、 数通和电信市场前景广阔，AI 算力驱动光模块及光器件需求增长 .......... 14
2.2、 激光雷达板块：下游应用市场广阔，市场规模持续增长 .......... 18
3、 公司光器件产品矩阵完善，行业地位领先.......... 19
3.1、 公司产品矩阵丰富，持续投入研发.......... 19
3.2、 公司研发实力强劲，行业竞争优势突出 .......... 22
4、 盈利预测与投资建议 .......... 25
4.1、 盈利预测及假设 .......... 25
4.2、 估值分析与投资评级 .......... 25
5、 风险提示 .......... 27
附：财务预测摘要 .......... 28
图表目录
图 1： 公司历史沿革 .......... 4
图 2： 公司股权结构（截至 2024 年 3 月 31 日） .......... 4
图 3： 公司持续丰富产品矩阵 .......... 5
图 4： 公司 2024 年一季度营收实现高速增长.......... 7
图 5： 公司 2024 年一季度归母净利润实现高速增长 .......... 7
图 6： 2019-2023 年有源器件营收占比有所提升（百万元） ..........7
图 7： 2019-2023 年公司海外营收占比总体提升（百万元） ..........7
图 8： 2018-2024 年一季度毛利率和净利率保持平稳 .......... 8
图 9： 公司光无源器件保持高毛利率水平 .......... 8
图 10： 公司费用率管控良好 .......... 8
图 11： 公司持续投入研发 .......... 8
图 12： 光模块工作原理 .......... 9
图 13： 光模块构成示意图 .......... 9
图 14： 2022 年光模块中光器件占主要成本.......... 10
图 15： 2022 年光器件中光收发组件占主要成本 .......... 10
图 16： 光芯片分类及其主要应用场景 .......... 10
图 17： 光模块封装种类丰富 .......... 11
图 18： 光模块产业链 .......... 11
图 19： 光学组件功耗随传输速率倍增 .......... 12
图 20： CPO 有效缩短交换芯片和光引擎间的走线距离 .......... 12
图 21： 硅光模块市场规模有望不断扩大 .......... 13
图 22： 全球数据流量持续增长 .......... 14
图 23： 全球光模块市场规模有望持续增长（亿美元，%） .......... 14
图 24： 国内已建成全球规模最大的 5G 网络(万站) .......... 15
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