天音控股以手机分销起家，现已成为覆盖分销和零售、线上和线下的全渠道智能终端服务商。公司主要代理苹果、华为、三星三大品牌，据公司财报，截至 23 年底，公司开设苹果授权专区店/授权专卖店 1800余家/超 1000 家，同时是京东平台上苹果品牌最大供应商，华为授权体验店（HESR+HES）约 1400+家，管理 2311 家三星门店、国内市场份额达 50%以上。公司 18 年起拓展的零售电商业务快速成长，近两年收入增速均 80%+，截至 23 年底在各电商平台开设 242 家店铺。

行业层面，天音控股将受益于：（1）消费电子需求回暖，折叠屏手机、AI 手机等产品有望进一步刺激需求，公司代理品牌市占率较高，华为23Q3 以来增速较快；（2）智能手机价格带进一步分化，高端与低端机均有进一步发力空间，既利好公司通讯产品分销业务（三大代理品牌均为高端机龙头），又为公司向产业链上游延伸提供机会（收购的 WIKO品牌主打低端价格带）；（3）手机代理商格局稳定、进入壁垒较高，天音作为行业龙头，有望进一步巩固竞争优势。

收购 WIKO 切入手机产业链上游，产品+渠道优势助推销售放量。公司21 年联合收购 WIKO 品牌，WIKO 海外市场起家，被收购后发布多款鸿蒙生态 5G 智能手机，并共享华为销售渠道，Hi 畅享系列是华为渠道中少有的中低端定位机型，有望加速打开市场。

盈利预测与投资建议：预计 24-26 年归母净利润分别为 2.8/5.1/7.5 亿元，同增 234%/83%/46%。考虑公司通过渠道拓展和上下游延伸不断做深主业，“1+N”业务布局积极拓展新赛道有望打开中长期成长空间，具有较强规模成长性与利润释放弹性，给予公司 24 年 35 倍 PE，对应合理价值为 9.55 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。

目录索引

一、公司概况：智能终端销售龙头，外延打开成长空间..........5

（一）发展历程：聚焦智能终端销售主业，多元拓展新赛道..........5

（二）股权结构&管理层：股权结构清晰，管理层多年深耕行业..........6

（三）主营业务：通信产品销售为核心业务，零售电商高速成长 ..........7

（四）财务分析：收入规模持续提升，财务费用改善有望释放利润空间 ..........10

二、智能手机行业：市场回暖，头部代理商有望受益..........15

（一）市场规模&竞争格局：智能手机市场回暖，头部品牌格局稳固 ..........15

（二）发展趋势：价格带进一步分化，新产品带来新机遇 ..........16

（三）销售渠道：多元渠道占比趋稳，线下仍为主体渠道 ..........18

（四）主要代理商：代理品牌各有差异，天音控股、爱施德为两大龙头 ..........20

三、全渠道布局优势突出，零售电商为新增长点..........22

（一）完成覆盖线上线下、零售分销的全渠道布局 ..........22

（二）下游维修业务借自有品牌铸就溢价..........23

四、收购 WIKO 切入产业链上游，有望借力华为渠道加速放量 ..........25

五、其他业务：彩票稳中有增，新能源汽车复用既有渠道发展..........28

（一）彩票：综合技术提供商行稳致远，海内外布局有望进一步完善..........28

（二）新能源汽车：复用既有渠道，携手华为布局新赛道 ..........32

六、盈利预测和投资建议..........37

（一）业务拆分及收入预测..........37

（二）估值分析与投资建议..........39

七、风险提示..........40

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