海外银行镜鉴日本系列之一银行业日本泡沫经济及低利率环境演进：① 泡沫形成。70-80 年代日本全面金融自由化浪潮为经济泡沫及银行业危机埋下隐患，1985 年“广场协议”后日元升值压力加大，期间宽松货币环境下市场投机情绪渐浓，金融、地产泡沫形成。② 泡沫破裂。1990 年 8 月货币政策“急转弯式”加息叠加地产融资政策收紧，泡沫破裂引发“债务型”通缩，金融机构不良债权问题积重难返，90 年代末出现机构破产浪潮。③ 低利率环境，较长时期内超宽松货币政策，叠加通缩等内部结构性问题阻滞，经济步入长期“低通胀、低增长、高杠杆、低利率”阶段。

低利率环境下银行业经营：传统盈利模式重塑。泡沫破裂后，日本金融体系、监管制度均步入改革重塑阶段，货币政策较长时期维持宽松基调，广谱利率持续下行。期间银行经营模式亦有所转变，主要呈现以下特征：① 量：资产端，实体融资需求收缩，信贷投放降速，低风险、高流动性资产配置力度提升。1994-2023 年间日本国内银行总资产、贷款及贴现 CAGR 分别为2.2%、0.8%，期间贷款及贴现占资产比重自 65%降至 44%，证券投资、同业存放占比自 23%提至 44%。负债端：定期存款增长承压，负债久期缩短。

② 价：低息环境下存贷增长匹配性弱化，资产收益率下降、负债成本维持刚性，息差持续承压。日本银行业 NIM 自 2000 年 1.5%附近逐步下行企稳至2021 年 0.5%左右。

③ 非息：低利率环境限制、分业管制放松、产品创新兴起等因素促使银行非息收入渠道拓宽，1997-2023 年中收占比自 20%走升至 31%，其中都市银行得益于多元化业务布局非息收入占比更高。

④ 风险：泡沫时期企业投机情绪升温，银行信贷无序扩张，实体、金融领域风险持续累积。主银行制度与“护送船队”模式下，泡沫破裂初期银行体系不良债权问题未得到及时处置。后经历两轮金融体制改革及不良债权集中处置，日本银行业不良率逐步下行至稳态水平，基本实现了前期存量风险大幅出清。 ⑤ 资本：危机后政府注资叠加监管从严，银行业资本储备逐步增厚，资本充足率水平向海外经济体靠拢。

⑥ 业绩表现与行业特征：低利率环境下银行业绩进入低增速、低波动稳态阶段，都市银行盈利表现更稳健。多次并购重整浪潮中行业集中度持续提升，马太效应显现。

后泡沫时代银行板块行情回顾：金融危机后宽松政策环境叠加长期结构性问题，日本经济整体呈现“低通胀、低增长、低利率”格局。这一时期内，从股价层面看，日股银行板块与大盘同向波动，相对收益表现平淡，头部都市银行及优质地方银行仍可走出独立行情。从估值层面看，低利率环境下板块估值整体下移至历史低位，优质银行存在一定溢价空间，都市银行估值普遍高于地方银行。从股息层面看，板块高股息优势突出，都市银行股息率普遍高于行业水平，地方银行分红比例差异较大。近年来，疫后通胀水平回暖，日股开启新一轮上涨行情，年初日央行加息，YCC 结束，期限利差走阔缓解银行息差压力，银行板块跑出较强相对收益。

风险提示：日央行加息节奏或幅度超预期；通胀指标修复、经济复苏持续性、稳定性不及预期；个股样本选择偏误可能影响最终结论判断。

买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 联系人：赵晨阳 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告银行业 投资聚焦 现阶段我国宏观环境同后泡沫时代日本有部分相似之处，均面临人口老龄化、高储蓄化等问题，以及后发优势趋弱后，经济增速降档、广谱利率走低等压力。当前通胀指标上修缓慢，市场预期偏弱，有效需求不足问题有待解决。对于商业银行而言，信贷供需矛盾相对突出，息差运行持续承压，盈利空间收窄。尾部机构风险化解能力受挫，经营稳健性下降。我们回顾分析 90 年代泡沫破裂后，低利率环境下日本经济环境变迁、银行经营发展变化，以期对国内银行经营发展思路形成一定参考借鉴。

创新之处 报告较为全面地分析了日本经济泡沫破裂后经济环境变迁、金融体制改革等演进过程。从量、价、中收、风险、资本、业绩表现等方面入手，复盘了 90 年代泡沫破裂至今低利率环境下的日本银行业发展脉络，总结经营模式及特征，对照不同期间银行股股价表现。

后泡沫时代日本银行业经营挑战及发展路径 泡沫破裂后，资产价格下跌引发的长期通缩侵蚀私人部门资产负债表，居民企业消费、投资动能减弱，广谱利率持续下行，经济增长陷入“失去的三十年”，“低通胀、低增长、低利率”环境下，银行经营亦面临诸多挑战。短期看，不良债权问题积重难返，银行无法有效化解自身风险；中长期看，低利率环境挤压息差，存贷业务盈利空间压缩，转型发展压力加大。

针对不良债权问题，经历多轮政府注资及监管机制改革，银行业存量风险逐步清降，资产质量趋稳，资本储备增厚。低利率环境下，日本不同类型银行展业思路有所差异。都市银行侧重推动高附加值、低风险的轻资本业务，拓宽非息收入渠道，同时加大海外资产配置力度，提升国际化经营能力。地方银行则以本地市场为原点密植网点，向中小企业和 C 端客户提供“全生命周期”服务，适时寻找合并重组机会，整合域内资源及市场优势。

对国内银行经营启示 回顾低利率环境下日本商业银行的展业路径，对我国银行业长期经营发展启示主要有三点：一是加强前瞻性资产负债规划，实施“低利率地区融资、高利率地区投放”策略。广谱利率运行承压背景下适度提升非信贷类资产配置比例，防范跨境风险前提下强化境外分支机构管理，加大海外资产配置力度。二是做好息差管理。负债成本相对刚性情况下，广谱利率走低挤压传统业务利差，资产端应适当拉长资产端久期，做好风险防控的前提下适度加大客户下沉力度，深耕中小企业及零售客群；负债端做好场景搭建，积极拓展低成本资金来源，压降负债端久期。三是推动业务轻资本化转型，加大中间业务发展，提升综合化经营能力。零售端应强化财管业务，增强客户粘性；对公端加码投行、交易银行建设，推动“投贷联动”双向赋能。

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