生猪：右侧开启，弹性可期。2024 年上半年，生猪价格持续上行，周度农业部活猪市场价最高达到 18.44 元/kg，同比上涨 29.6%，行业逐步走出亏损区间。弱消费、有限二育下的强猪价本质上是产能减量超预期的反映。在 2023 年冬季的季节性效率压制中，我们认为上半年超预期更多反映在仔猪层面，而下半年可能反映在母猪层面。本轮能繁母猪调整中，能繁加速去化的时间点在 2023 年 11 月、2023 年 12 月和 2024 年 1 月，能繁环比降幅为 1~2%，我们认为，在产能调整斜率放大的过程中，往往也会出现配种率等效率数据的放大。根据母猪的节奏，我们预计本轮周期的极值有望在 2024 年 9-11 月出现，而 9-11 月又是生猪消费的传统旺季，需求的边际改善或强化价格表现。伴随着下半年产能减量向供应兑现叠加消费的边际改善，猪价有望再上台阶，养猪股右侧行情或再度启动。

家禽：拐点将至，景气跟随。白鸡：静待消费的改善。自 2022 年以来，行业似乎已经通过白鸡自身产能调节能力从产能不足的边界线走出，但是不论是强制换羽还是延迟淘汰，对种鸡性能仍会产生较大影响，同时，2023 年后祖代更新量虽有恢复，但进口占比不复从前，2023 年祖代引种更新总量中，美国、新西兰、国产品种分别占比为 29.8%、28.2%、42.1%，但是国产祖代利用率明显不足，2024 年 1-5 月父母代鸡苗销量中美国、新西兰、国产品种分别占比分别为 59.3%、24.0%、16.7%。种鸡的性能“黑箱”与蛋白消费的季节性回暖和共振是下半年价格行情的潜在催化剂。黄鸡：迎接猪鸡共振。2024 年 4 月全国在产父母代黄羽肉种鸡平均存栏量 3678.20 万套，同比下降 5.3%。由于黄鸡的需求弹性较大，因此大部分场景下是其他蛋白价格的跟随者，在偏低的产能位置下，我们预计黄鸡在下半年或实现与生猪的景气共振。

后周期：景气跟随生猪周期恢复，主要是饲料以及动保板块；1）饲料：从 2024 年二季度开始猪价开始出现持续走高，我们预计下半年生猪饲料或出现同环比转正，水产料 2024 年水产价格出现景气回升，也有望迎接恢复增长，同时在消费升级背景下，特种鱼产量近几年增长较快，看好高端水产饲料需求持续向好。2）动保板块：动保相对是可选生产资料，故受到猪价影响更大，复盘历史，我们可以看到动保指数较生猪养殖指数有两个季度到三个季度的滞后上涨，动保指数较猪价具有一个季度到两个季度的滞后上涨情况，目前属于业绩底部，2024 年下半年养殖景气上行板块业绩增速有望提升。

转基因种子：经过 2021-2023 年三年试点，今年一季度转基因品种迎来较大规模制种，转基因带来较为明显的利润增量或最早在 2024Q4 体现。

我们也看好转基因技术及种业政策所带来的行业总量上移及格局重塑。同时种业板块三季度预收款、四季度政策密集期，均有望带来较大催化。

投资建议。基于各板块策略，建议关注标的如下：生猪养殖：牧原股份、温氏股份、唐人神、新五丰、天康生物、京基智农、巨星农牧、华统股份、新希望等。白羽肉鸡：益生股份、圣农发展、仙坛股份、民和股份、禾丰股份等。黄羽肉鸡：立华股份。饲料：海大集团、邦基科技、禾丰股份。

动物保健：科前生物、普莱柯、生物股份、中牧股份。种子：大北农、隆平高科、登海种业。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。

目录

景气篇：养殖景气兑现，大宗供应走阔 .......... 4

生猪：右侧开启，弹性可期 .......... 4

家禽：拐点将至，景气跟随 .......... 6

大宗：供应走阔，重心下移 .......... 9

策略篇：顺周期为主线，关注低估值反弹 .......... 13

养殖：生猪再上台阶，肉鸡共振配置 .......... 13

后周期：下游景气拐点已至，布局养殖后周期 .......... 14

种子：拥抱振兴，2024 年转基因促行业变革 .......... 17

投资建议 .......... 19

风险提示 .......... 19

图表目录

图表 1：2024 年猪价与 2023 年及前 2 次上行年份对比.......... 4

图表 2：2024 年 2 月开始屠宰量同比开始下降 .......... 4

图表 3：新生仔猪量同比降幅扩大 .......... 4

图表 4：2024 年生猪加工企业开工率低于历史同期 .......... 5

图表 5：二育占实际销量占比情况（每 10 日） .......... 5

图表 6：宰后均重增幅有限 .......... 5

图表 7：生猪标肥价差情况 .......... 6

图表 8：宰量同比与 10 个月前母猪环比的极值对应关系 .......... 6

图表 9：猪价与 10 个月前母猪环比的极值对应关系 .......... 6

图表 10：肉鸡苗价格情况 .......... 7

图表 11：白羽肉鸡价格情况 .......... 7

图表 12：鸡产品价格情况 .......... 7

图表 13：各环节盈利情况 .......... 7

图表 14：2024 年 5 月在产父母代存栏量创新高 .......... 7

图表 15：2024 年禽类屠宰场开工率低迷 .......... 7

图表 16：2023 年祖代更新结构 .......... 8

图表 17：2024 年 1-5 月父母代鸡苗销量结构 .......... 8

图表 18：5 月以来父母代鸡苗价格持续上涨 .......... 8

图表 19：父母代代黄羽肉种鸡存栏量持续位于低位 .......... 9

图表 20：2024 年 4 月黄羽祖代种鸡快速型占比继续萎缩，慢速型扩大 .......... 9

图表 21：中慢速型黄鸡与猪价关联度高 .......... 9

图表 22：2024/25 年度中国谷物饲用需求预计平稳略降 .......... 10

图表 23：2024/25 年度中国饲用谷物结构有所变化 .......... 10

图表 24：预计 2024/25 年度玉米播种面积和单产双增 .......... 10

图表 25：预计 2024/25 年度玉米产需缺口收窄 .......... 10

图表 26：6 月 22 日 10 厘米土壤墒情 .......... 11

图表 27：2024/25 年玉米主产国增减产情况（百万吨） .......... 11

图表 28：2024/25 年海外玉米产量预期与库消比维持高位 .......... 11

图表 29：2024/25 年大豆主产国增减产情况（百万吨） .......... 12

图表 30：2024/25 年大豆产量预期与库消比上升 .......... 12

图表 31：美豆作物进展 .......... 12

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。