转债基本情况分析：振华转债发行规模 4.06 亿元，债项与主体评级为 AA/AA 级；转股价 11.64元，截至 2024 年 7 月 10 日转股价值 99.83 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.12 元，到期补偿利率 10%，属于新发行转债一般水平。按 2024年 7 月 10 日 6 年期 AA 级中债企业债到期收益率 2.56%的贴现率计算，债底为98.80 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 6.86%，对流通股本的摊薄压力为 6.90%，存在一定摊薄压力。

中签率分析：截至 2024 年 7 月 10 日，公司前三大股东蔡再华、罗宾木业有限公司、梁永林分别持有占总股本 37.16%、1.96%、1.12%的股份，前十大股东合计持股比例为 46.05%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为 2.03 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 550-650 万户，预计中签率在 0.0031%-0.0037%左右。

申购价值分析：公司所处行业为无机盐（申万三级），从估值角度来看，截至 2024 年 7 月10 日收盘，公司 PE(TTM)为 17 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等水平，市值 59.15 亿元，处于中等偏上水平。截至 2024 年 7 月 10 日，公司今年以来正股上涨 16.02%，同期行业（申万一级）指数下跌 14.48%，同花顺全 A下跌 9.32%，上市以来年化波动率为 56.91%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.49%，股权质押风险较低。

振华转债规模较小，债底保护充足，平价低于面值。参考同行业内双箭转债（规模为 5.14 亿元，评级为 AA，转股溢价率为 31.51%）和凤 21 转债（规模为 25.00 亿元，评级为 AA，转股溢价率为 30.07%），综合审慎考虑，我们给予振华转债上市首日 25%的溢价，预计上市价格为 125 元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：

2024Q1，公司实现营收 9.48 亿元，同比上升 11.51%，营业成本 7.23 亿元，同比上升 17.55%。2024Q1，公司实现销售毛利率 23.70%，同比下降3.92pct；实现销售净利率 9.06%，同比下降 2.63pct；实现归母净利润 0.86 亿元，同比下降 16.13%。

竞争优势分析：企业定位：铬化学品生产龙头企业。

1）全流程循环经济和资源综合利用技术集成优势。公司在铬盐工艺绿色低碳和能源梯级利用技术方面具有领先地位。2）全产业链布局及延伸优势。公司通过全产业链布局，深化铬化学品产业链的延伸和拓展。3）区位、规模和品牌优势。公司已成为全球规模最大的铬盐生产企业和为全球最大的化工级铬铁矿采购商，将在上下游分别发力，实现品牌优势最大化。4）研发和管理优势。公司建立产学研合作机制，实现生产流程信息化，推进技术进步和管理优化。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

目录

1 振华转债基本条款与申购价值分析 .......... 3

1.1 转债基本条款 .......... 3

1.2 中签率分析 .......... 3

1.3 申购价值分析 .......... 4

2 振华股份基本面分析 .......... 5

2.1 所处行业及产业链分析 .......... 5

2.2 股权结构分析 .......... 7

2.3 公司经营业绩 .......... 7

2.4 同业比较与竞争优势 .......... 8

3 募投项目分析.......... 10

4 风险提示 .......... 11

插图目录 .......... 12

表格目录 .......... 12

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