食品价格走弱和能源价格涨幅回落，放大了价格疲软的压力。6 月猪价逐步攀升，市场对猪价上涨或有预期，但令市场意外的可能是 6 月食品价格明显偏弱和能源项价格涨幅的缩小。我们认为，除了核心通胀未能继续修复之外，6 月 CPI 不及预期的两个可能原因：一是非猪食品价格超预期走弱，猪价上涨支撑下食品价格走弱，指向非猪食品的价格拖累明显。二是国内能源相关价格同比涨幅未如期扩大，反而涨幅回落。

单靠猪周期带动通胀可能并不现实。6 月猪肉价格支撑下，CPI 同比仍在回落。虽然核心 CPI 没有进一步下降，但核心 CPI 横盘也未能提供价格进一步修复的动力，这反映出居民核心需求修复仍需时间。在这一背景下，单单靠猪周期来带动通胀的可行性可能并不大。一是核心通胀和能源价格没有提供额外上行动力下，猪周期独木难支。二是猪周期影响权重下降，其需要更高的增速才能抵消果蔬的反向拉动作用。 往后看，8-9 月猪肉同比涨幅可能回落。6 月猪肉价格出现明显上涨，其对应的 CPI 分项同比涨超 18%，但这一同比涨幅可能会迎来波折。从猪价上涨的原因来看，季节性因素并非本次猪肉价格上涨的主推力。我们认为，6 月猪肉价格上涨主要是供给侧因素的推动。总体上，在产能去化延续之下，猪肉价格可能上涨，但同比来看，由于去年 8 月基数较高，需要注意的是 8-9 月猪肉价格涨幅可能出现回落。

风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。

目 录

一、单靠猪周期来带动通胀可能并不现实 .......... 3

二、8-9 月猪肉同比涨幅可能回落 .......... 4

三、PPI 价格改善集中在有色金属链 .......... 5

风险因素 .......... 8

图 目 录图 1：CPI 环比下降受非猪食品项拖累 .......... 3

图 2：CPI 环比略弱于 2017-2019 年均值 .......... 3

图 3：今年 6 月同比显著回升，非季节性因素决定 .......... 5

图 4：宰后均重明显上升 .......... 5

图 5：6 月 PPI 新涨价因素拖累程度加大 .......... 6

图 6：6 月生产资料和生活资料的价格差距已经收敛.......... 6

图 7：有色链条 PPI 环比、同比均有上涨 .......... 7

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