Q2 系白酒传统动销淡季，五一、端午小节假动销表现均符合预期，整体二季度需求转淡，“量价”决策中，企业重心转向维系行业价格体系，控货挺价维持渠道健康流转。6 月茅台批价短期波动造成行业价格体系短期承压，随公司发布一系列控货及市场调整手段，当前批价已企稳回升，24H1 普五、国窖 1573、国缘四开、青花 20 等核心大单品均有提价或控货措施，行业批价体系逐步恢复稳定。

明晰稳健成长趋势，股息红利具备相对优势，板块价值企稳重修。当前白酒板块 PE-TTM 为 20X，处于近 5 年估值分位数 0%、近 10 年估值分位数 9.9%，板块现金流及股息率在细分板块中具备相对优势，作为顺周期优质资产，长线估值性价比凸显，静待估值体系修复。从结构而看，行业纺锤形增长，板块表现中区域龙头白酒≈高端白酒＞次高端白酒，其中 100-300 元的大众价格带承接宏观经济弱复苏所导致的一二线城市消费降级以及乡镇消费升级需求表现亮眼，次高端由于商务消费疲弱导致整体压力较大，优质头部品牌势能加速显现。高端酒明确稳健增长，次高端汾酒、区域龙头古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/金徽酒等预计仍将维持较强增速表现。

建议关注 1）在宏观经济换挡期下，品牌+渠道为王：高端白酒韧性凸显【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】；次高端龙头全国化进程加速，清香势能提升【山西汾酒】；2）大众带消费支撑下，区域龙头增长积极【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】；3）精耕区域稳步拓展，伴随地区低消费价格带升级主线【金徽酒】；4）酒类线上销售扩容趋势明确，关注兼具强供应链优势+强中后台运营基础的专业运营平台【新华都】。

休闲食品：淡季需求偏弱，部分企业有望释放利润弹性。Q2 为休闲食品淡季，叠加部分企业高基数影响，预计收入增速环比均有一定回落。部分企业23Q2 原料价格较高，盈利能力处于底部，今年以来成本改善明显，有望释放利润弹性。投资建议：部分细分渠道及品类仍在快速增长，具有增长确定性，如量贩零食渠道（关注进店 SKU 及覆盖门店数量）和抖音渠道（关注电商运营能力），魔芋和鹌鹑蛋品类（关注招商拓售点及新渠道铺货），推荐盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠。

啤酒：受高基数&餐饮表现较弱&降雨天气影响，我们预计，啤酒行业 Q2 销量有所承压，结构升级趋势延续，成本端改善具备确定性，整体盈利能力稳健。展望全年，我们认为 Q3 起，整个板块进入低基数，叠加需求端有体育赛事+音乐节等场景催化，建议关注行业旺季表现。当前板块估值较低具备性价比。建议关注：下半年基数低+当前库存水平良性+基地市场位于北方的【青岛啤酒】，改革进程不断推进+U8 势能强劲+盈利改善空间较大的【燕京啤酒】；关注：高端化进程明确+利润增长确定性高的【华润啤酒】，品牌资产优质+高分红率+大城市深耕不断推进的【重庆啤酒】。

调味品：需求环比变弱，成本持续改善。餐饮&零售行业收入增速环比放缓，我们预计受此影响，调味品行业 24Q2 表现环比变弱。利润端看，成本持续改善，叠加头部企业费控较好，行业盈利能力有望保持稳健。建议关注【海天味业】、【千禾味业】、【中炬高新】。

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