报告摘要
原料药产能扩建+新品种放量、原料药制剂一体化延伸将驱动公司业绩增长，多肽+寡核苷酸平台布局将较大提升公司成长空间。
奥锐特：公司成立于 1998 年，专注于复杂原料药、制剂的研发生产销售以及寡核苷酸药物的 CRO/CDMO。公司凭借过硬的技术研发能力、丰富的产品矩阵、长期稳定的客户关系实现业绩的持续增长。
原料药：技术平台+产能+品种奠定增长基石，抢仿司美格鲁肽具备成本优势。
技术与研发能力突出，产能扩建支撑业绩增长。六大技术创新平台为公司持续开发高壁垒药物奠定良好技术基础。产能方面，公司近期拟发行8.12 亿元可转债项目已获交易所审核通过，将用于 308 吨特色原料药和300KG 司美格鲁肽原料药产能建设等项目，为业绩增长提供有力支撑。
成熟品种稳定放量，多个抢首仿新品种市场空间广阔。公司产品覆盖呼吸、心血管、抗肿瘤等六大领域，依普利酮、阿比特龙等成熟品种全球市占率高。新产品方面，同时已布局多个 24-28 年专利到期的市场规模较大的新品种（如恩扎卢胺、阿帕鲁胺等），未来有望贡献更多增长动力。
司美格鲁肽：市场潜力巨大，公司具备成本优势。公司司美格鲁肽原料药采用半发酵的技术路线，相较于化学合成法具备成本优势。公司预计年产 300KG 司美格鲁肽原料药生产线及配套设施建设项目将在 24 年上半年建成，24 年进行试销售，我们预计将逐步开始贡献收入。
制剂：原料药制剂一体化发展，首仿地屈孕酮片快速放量，后续多个潜力产品布局。公司以特色原料药产品为基础，选择市场前景较好、技术条件成熟的产品进行下游制剂的拓展。23 年 6 月公司地屈孕酮片首仿获批上市，23 年已实现销售收入 8,985 万元，处于高速放量中。雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合制剂上市申请已获 CDE 受理，进度领先，后续恩扎卢胺片等多个潜力产品在研。
寡核苷酸药物平台：开拓未来更多成长动力。公司已形成寡核苷酸原料药从毫克级到百克级的研发、生产到全球注册能力，为全球客户提供一站式CRO/CDMO 服务。目前公司布局产品有诺西那生、因利司然和 Vutrisiran。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.01、5.22、6.80 亿元，同比增速分别为 39%、30%、30%，对应 PE 为 26、20、15x。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：新产品研发销售、国际贸易摩擦、市场竞争加剧、安全环保等。
财务数据与估值会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E
营业总收入(百万元) 1008 1263 1609 2046 2538
同比增长 25% 25% 27% 27% 24%营业利润(百万元) 241 331 462 604 786
同比增长 25% 37% 40% 31% 30%归母净利润(百万元) 211 289 401 522 680
同比增长 25% 37% 38.5% 30.3% 30.2%每股收益(元) 0.52 0.71 0.99 1.29 1.67
PE 48.7 35.5 25.6 19.7 15.1
PB 6.1 5.2 4.5 3.8 3.2
资料来源：公司数据、招商证券基础数据
正文目录
一、 奥锐特：立足高壁垒原料药，积极发展制剂+多肽+寡核苷酸业务，有望持续打开盈利空间5
二、 原料药：技术平台+产能+品种奠定增长基石，抢仿司美格鲁肽具备成本优势8
1、技术与研发能力突出，产能扩建支撑业绩增长.......... 8
2、成熟品种稳定放量，多个抢首仿新品种市场空间广阔..........10
3、司美格鲁肽：市场潜力巨大，公司具备成本优势 ..........17
三、 制剂：原料药制剂一体化发展，首仿地屈孕酮片快速放量，后续多个潜力产品布局21
四、 寡核苷酸药物平台：开拓更多成长动力..........24
五、 盈利预测与投资评级..........27
六、 风险提示..........28
图表目录
图 1：奥锐特发展历程.......... 5
图 2：公司股权结构（截至 2024Q1）.......... 6
图 3：公司历年营业收入及增速 .......... 7
图 4：公司历年归母净利润及增速.......... 7
图 5：公司毛利率和净利率.......... 7
图 6：公司期间费用率.......... 7
图 7：公司国内和国外收入（百万元） .......... 7
图 8：公司国内和国外业务毛利率.......... 7
图 9：公司研发人员数量及占比 .......... 8
图 10：公司研发投入及增速.......... 8
图 11：公司各项业务收入拆分（百万元）..........10
图 12：自产原料药和中间体业务中各领域产品收入..........11
图 13：自产原料药和中间体业务中各领域产品毛利率 ..........11
图 14：依普利酮公司销售量与全球销售量..........13
图 15：公司心血管类产品收入及增速..........13
图 16：醋酸阿比特龙公司销售量与全球销售量 ..........13
图 17：公司抗肿瘤类产品收入及增速..........13
图 18：地屈孕酮公司销售量与全球销售量..........14
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