汽车行业进入竞争新阶段。2024 年开始，新能源乘用车渗透率逐步突破 50%，行业竞争进入耐力赛阶段，市场更细化、竞争更充分，在产能过剩的背景下，燃油车市场被新能源车加速抢占份额，行业竞争加剧，价格战演绎激烈。

（基盘）量：下沉战术+新品周期夯实基盘。5-25 万价格带（23 年上险销量1550 万，比亚迪份额 15%）系比亚迪基盘，两大战术提份额：1）下沉战术：规模、成本优势下利润富余，支撑荣耀版车型价格下探，提升各价格带车型投放丰富度；2）新品周期：针对性新品投放（海鸥进军 A0 级，宋 L 聚焦合资 B 级）；DM5.0 技术首搭秦 L+海豹 06，油耗降低至 2.9L，订单持续突破，技术标签逐渐形成，24H2 多款 DM5 车型有望推出，月销中枢有望提升。

（高端）利：品牌向上突破，车型矩阵成长。高端车市场空间大（30 万以上价位年上险超 300 万）且潜在利润丰厚，比亚迪采用多品牌战术推进高端化策略（23 年高端品牌销量 13.6 万辆，份额不足 4%）：1）腾势定位豪华新能源汽车，覆盖 25-60 万价位区间；2）方程豹定位新能源个性化品牌，覆盖硬派 SUV 及跑车等，定位更极致、独特、自由的新物种产品；3）仰望品牌主打百万级高端市场。后续三大品牌均有新品推出，助力公司量利双增。

（出海）利：渠道+产能+产品驱动，打开新空间。比亚迪 23 年乘用车出口24.3 万辆，同比+334%，展望后续 1）车型投放循序渐进；2）渠道持续投入，深度合作质地好、规模大的经销商广撒网式扩张渠道；规划海运体系，夯实货运能力。3）海外产能推进：泰国、匈牙利、巴西、乌兹别克斯坦等地建设乘用车工厂，提升满足需求的效率，利于合理规避关税，增强竞争力。

底层：技术创新、供应链整合和降本。比亚迪重视研发（23 年研发投入近400 亿元、研发人员超 10 万），在插混、纯电技术领域均有深度布局，性能优势领先行业，同时平台化战略架构（DM 超混、纯电 e 平台等）下多重技术共通沿用，加速研发成本有效摊销。比亚迪中游布局电池及其他汽零，上游投资锂矿、IGBT 等，下游聚焦整车业务，成熟配套体系带来了创新（技术自研）、效率（协同效应显著）及成本（自制率高+提升议价能力）的优势。

盈利预测与估值：考虑到公司基盘业务稳定及高端与出海进程提速，上调盈利预测，预计 24/25/26 年净利润 382/503/620 亿元（原 353/414/497 亿元），EPS为 13.13/17.27/21.28元(12.13/14.21/17.08元），给予 24年 22-24x PE，目标价 288.8-315.0 元，相较当下具 14%-25%空间，维持“优于大市”评级。

风险提示：激烈竞争导致产品价格下降；海外订单拓展的风险。

内容目录

前言：行业进入竞争新阶段，比亚迪有望开启新一轮成长周期 .......... 7

行业：新能源渗透率突破 50%，行业进入耐力赛 .......... 7

比亚迪：复盘与展望，技术与规模优势，新周期有望开启 .......... 10

底层：创新、整合和降本 .......... 15

纯电：E 平台 3.0 .......... 15

混动：DM 插混技术持续迭代 .......... 16

智能化：整车智能战略 .......... 19

降本、供应链整合 .......... 24

量（基本盘）：荣耀版夯实基本盘，DM5 开启新周期 ..........27

王朝海洋网络为比亚迪基本盘 .......... 28

冠军版、荣耀版打法持续，抢占合资份额，夯实规模优势 .......... 29

战术：价格带下沉+DM5.0 新产品周期 .......... 31

利（高端化）：品牌向上突破，车型矩阵成长 .......... 38

高端化系车型成长必由之路，车型蕴含丰厚利润回报 .......... 38

战术：品牌上浮、多品牌战略推进高端化 .......... 40

利（出海）：渠道+产能+产品驱动，出海打开新空间 .......... 45

1 车型维度：产品矩阵逐渐扩张 .......... 46

2 市场&格局维度：遍布全球 80+国家地区 .......... 48

3 渠道维度：以经销方式扩张渠道 .......... 52

4 产能维度：推进海外产能推进全球化进程 .......... 53

财务分析 .......... 55

盈利预测 .......... 57

假设前提 .......... 57

盈利预测的敏感性分析 .......... 58

估值与投资建议 .......... 59

绝对估值：305.1-308.1 元 .......... 59

相对估值：288.8-315.0 元 .......... 60

投资建议 .......... 61

风险提示 .......... 62

附表：财务预测与估值 .......... 63

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。