【投资要点】 地产端压力仍存，白电需求以更新换代为主。随着政策的陆续出台，地产政策的优化有望进一步释放下游需求，带动后地产产业链家电需求的提振。以旧换新政策有助于提振信心，利好家电需求释放。头部家电公司投入大量资金及回收处理措施出台以旧换新政策，经测算空调、冰箱、洗衣机、彩电更新换代需求空间较大。国内主要家电公司都建立了完善的回收拆解体系，家电龙头均自建了回收拆解平台。回收拆解专项资金有望提升回收便捷性，促进消费者刺激消费者淘汰老废家电。

下沉市场城镇消费潜力释放，城乡家电市场的消费鸿沟持续缩小，下沉市场家电消费结构同步向高端化、绿色化、智能化转变。消费者越来越重视有助于营造健康、舒适和环保家居环境的质量更优、性能更佳的家电产品。

家电出海乘风破浪，未来成长可期。全球尤其是新兴市场预期可支配收入水平及城市化率上升，预计将进一步推动全球家电市场增长。短期来看，出口景气度提升趋势确定。长期来看，家电品牌出海规模将持续增长。根据华经产业研究院数据，2023 年中国家用电器出口数量为 371741 万台，相比 2020 年同期增长了 338997 万台，同比增长 10%，呈现持续增长趋势。

【配置建议】 内需来看，宏观经济稳中向好，增速回归，在基本面支撑下消费内需有望持续恢复。地产方面随着政策的出台有望持续提振，家电以旧换新政策利好家电需求的进一步释放。海外方面，海外需求较为旺盛，外销有望持续提振。长期来看，2024 年出口将持续快速增长，利好我国家电龙头企业海外市场份额的提升。长期看好自有品牌出海。

综合家电行业基本面及各子板块的 2024 年景气度展望。白电方面，建议关注基本面稳健，估值水平较低，分红较高的白电龙头企业美的集团、海尔智家、格力电器。 【风险提示】政策变动风险。家电行业与房地产市场政策等密切相关，地产政策变动将对产品需求产生较大影响。

全球宏观经济变动风险。国内家电企业海外营收逐步扩大，国内外宏观经济波动将对全球家电行业需求产生较大影响。

原材料价格上行风险。大宗商品价格上行将对家电行业成本产生较大不利因素。

行业竞争加剧风险。家电行业竞争加剧将导致行业库存增加，引发价格战。

正文目录 

1. 白电行业概览：政策优化释放空间，出海乘风未来可期 .......... 3

1.1 地产政策：持续优化，白电有望受益 .......... 3

1.2 以旧换新政策：提振信心，利好家电需求释放 .......... 5

1.3.下沉市场：城镇消费潜力释放，家电消费结构转变 .......... 9

1.4.家电出海：乘风破浪，未来成长可期 .......... 10

2.白电财务数据：经营数据改善，强者恒强 .......... 14

3.投资策略 .......... 17

4.风险提示 .......... 18

图表目录

图表 1：房屋新开工面积及房屋竣工面积累计同比 （%） .......... 3

图表 2：住房新开工面积累计值（万平方米） .......... 3

图表 3：大中型城市商品房成交套数（套/周） .......... 4

图表 4：地产主要政策总结.......... 4

图表 5：各省市地方以旧换新政策梳理 .......... 5

图表 6：主要家电公司以旧换新政策 .......... 6

图表 7： 格力电器明珠绿环回收 .......... 6

图表 8：美的集团绿色战略愿景目标 .......... 6

图表 9：海尔以旧换新.......... 7

图表 10：城镇及农村户数.......... 7

图表 11：超期家电数量（亿台）.......... 7

图表 12： 废弃电器电子产品回收处理管理制度框架 .......... 8

图表 13：近年来下沉市场零售占比逐步提升 .......... 9

图表 14：农村及城镇居民可支配收入及环比增速（元、%） .......... 10

图表 15：城镇居民及农村居民人均消费支出（元、%） .......... 10

图表 16：美国家电库存周期回补.......... 10

图表 17：美国成屋销售底部徘徊后回暖 .......... 10

图表 18：2023 年 4 月-2024 年 3 月空调海外出口数量（万台） .......... 11

图表 19： 2023 年 4 月-2024 年 3 月洗衣机海外出口数量（万台） .......... 11

图表 20：2023 年 4 月-2024 年 3 月冰箱海外出口数量（万台） .......... 11

图表 21：主要公司海外收购情况.......... 12

图表 22：美的收购历程.......... 13

图表 23：美的出海收购历程.......... 13

图表 24：2020-2023 毛利率对比情况（%）.......... 14

图表 25：2020-2023 净利率对比情况（%）.......... 14

图表 26：2020-2023 美的集团分产品毛利率（%）.......... 14

图表 27：2020-2023 海尔智家分产品毛利率（%）.......... 14

图表 28：2020-2023 格力集团分产品毛利率（%）.......... 15

图表 29：2020-2023 研发费用率对比情况（%）.......... 15

图表 30：2020-2023 管理费用率对比情况（%）.......... 15

图表 31：2020-2023 销售费用对比情况（%）.......... 16

图表 32：2020-2023 ROE 对比情况 .......... 16

图表 33：2020-2023 资产周转率对比.......... 17

图表 34：2020-2023 权益乘数对比.......... 17

图表 35：行业重点关注公司.......... 17

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。