公司是公路跨城数字货运平台龙头，双边网络效应下，货主及司机数双端领先带来强壁垒。当前公司司机供给充沛，货主数及单量持续高增长，经纪+会员+抽佣+增值服务四大业务协同变现驱动增长，其中抽佣业务抽佣率及抽佣覆盖率双升下，收入增长确定性强。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

跨城货运龙头平台，规模领先，盈利向上。公司深耕跨城数字货运，通过平台模式链接司机与货主，实现货主高效找车、司机快速找货。公司创始人王晖先生投票权近 80%，决策权集中，同时分红+回购下股东回报约 4%。公司当前年履约单量约 1.6 亿+，通过货运经纪+会员+抽佣+增值服务协同变现共驱增长。近三年收入 CAGR 为 48%，Non-GAAP 净利 CAGR 为 113%。

跨城货运：4 万亿+市场，线上化空间广阔。公路跨城货运 23 年市场规模达到 4 万亿+，数字货运规模仅约 7000 亿，线上渗透率仅 15%。因跨城货运行业车货两端分散，司机散小缺乏稳定货源，中小企业货主货运需求分散随机，平台模式对比传统线下黄牛撮合模式，明显提升匹配效率并降低成本，预计线上化率持续明显提升。对比其他同城类、承运类数字货运玩家，满帮聚焦平台模式+干线+B 端客户，在干线市场实现高市占。

核心竞争力：高市占强飞轮，货主及司机双边领先壁垒稳固。公司货主数及司机数领先，双边网络效应下平台价值及壁垒持续强化。在货主端，公司提供省钱+省时+省心三大价值，并通过会员及货运经纪业务开展变现。在司机侧，公司提供佣金低+单量多+空载少+保障高四大价值并通过抽佣业务进行变现，此外，公司还通过一系列增值服务完善用户体验，增强用户黏性。

增长驱动力：货主数及单量持续高增长，四大业务协同变现，抽佣收入增长确定性较强。未来随着对中小企业主持续渗透叠加黄牛挤出，将带动货主数及会员收入增长；货主数增长驱动下，预计单量持续增长并驱动经纪业务、抽佣收入及增值服务收入增长。此外，因目前平台司机供给充裕且公司抽佣率较低，未来抽佣覆盖率及抽佣率双升驱动下，抽佣收入增长确定性强。

投资建议。公司为跨城数字货运平台龙头，市占高壁垒强，货主及单量持续高增长，经纪+会员+抽佣+增值服务协同加速变现，预计公司 24E/25E/26E Non-GAAP 净利分别为 35.7/47.5/58.0 亿，参考可比公司估值，给予公司 24年 Non-GAAP 净利 22 倍 PE，对应目标价约 10.7 美元/DR，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

正文目录

一、满帮集团：干线数字货运龙头，规模领先，盈利向上 .......... 5

1、公司概况：货运平台龙头，深耕干线市场 .......... 5

2、股权结构：决策权集中，回购+分红提升投资者回报 .......... 5

3、管理层：多位高管曾就职于阿里，互联网背景+从业经验丰富 .......... 6

4、商业模式：货运经纪+会员+抽佣三大业务共驱增长，增值服务强化粘性 .......... 6

5、业务概况：收入持续高增长，盈利能力不断提升 .......... 7

二、公路货运：跨城运输 4 万亿市场，线上化空间广阔 .......... 9

1、公路货运市场庞大，跨城运输市场达到 4 万亿 .......... 9

2、行业生态：两端分散，带来平台化线上化空间 .......... 10

（1）模式对比：黄牛为中介的传统模式匹配低效，平台模式助力提效 .......... 10

（2）司机端：散小个体户居多，运力过剩背景下对平台的依赖度提升 .......... 11

（3）货主：中小企业主居多，货运需求较为分散随机 .......... 13

3、各玩家运营模式差异化，满帮聚焦干线 .......... 13

三、核心竞争力：干线市场高市占强飞轮，货主及司机双边领先壁垒稳固 .......... 14

1、公司优势：双边网络效应下增长飞轮不断强化，平台价值及壁垒随货主及司机数增长而增长 .......... 14

2、货主端：更低运费+更快响应+更高保障，中小企业主持续渗透叠加黄牛挤出带动货主数持续增长 .......... 15

（1）货主端用户价值：更低运费+更快响应+更高保障 .......... 15

（2）货主数增长：货主数领先，中小企业主持续渗透+黄牛挤出带来增长空间.......... 16

（3）货主侧变现①会员业务：多层次会员设置满足各类货主需求，预计会员收入随货主数增长而增长 .......... 17

（4）货主侧变现②货运经纪业务：部分货主的刚需黏性业务，受一定政策影响预计未来体量平稳.......... 18

3、司机端：佣金低+单量多+空载少，抽佣覆盖率及抽佣率双升驱动抽佣收入增长 .......... 19

（1）司机端用户价值：更低佣金+更多单量+更少空载+更高保障 .......... 19

（2）司机数：在线司机队伍庞大，司机侧供给充足 .......... 20

（3）司机侧抽佣：抽佣覆盖率及抽佣水平提升，驱动佣金收入增长 .......... 20

4、增值服务：提供货运全链路服务，增强货主、司机体验及黏性 .......... 22

四、投资建议 .......... 23

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