24H1 增长动能新旧交替，产业周期复苏的科技制造与具备全球竞争优势的出口链景气向上，供需格局改善的周期板块盈利占优，内需相关的中下游供需错配、增长承压。

摘要：周期复苏的科技制造、出口链相关制造与涨价周期品 24H1 增速居前。

近半年国内增长仍处于新旧动能交替的转折期，地产相关的中下游内需链条增长偏弱，供需存在错配，而受益于产业趋势与出口高景气的科技制造业绩或增长较快，供需格局率先改善、价格提升的周期板块盈利也相对占优。结合景气和工业企业利润视角，上游周期中受国际地缘或供给扰动的有色、化工增长较快，而与传统内需相关的建材、石化、煤炭增长压力偏大；下游周期中价格机制优化的公用事业、受地缘冲突影响的海运增长较快，而货运、建筑压力较大；科技制造中受益于半导体景气复苏和 AI 产业趋势扩散的 ICT 设备增速较快，此外，受益于出口景气提升的船舶等运输设备、轻工和家电增长较快，而产能增长压力偏大的汽车、通用与专用设备和电气设备增长偏弱；下游消费普遍偏弱，供需改善的造纸、生猪等增长较快。

周期：受益于产能收缩、价格提升的行业增长较快。24H1 产能收缩、价格提升的周期行业表现较优。1）有色：矿端偏紧，联储降息预期反复，24Q2 铜、铝和黄金均价分别环/同比提升 15%/19%、8%/12%和13%/23%；2）化工：受益于产能去化，补库需求回升，24Q2 涤纶短纤、制冷剂 R32 价格环/同比提升 1.7%/1.8%、26%/127%；3）公用：受益于价格优化，24M1-5 居住水电燃料 CPI 累计同比提升 0.5%；4）海运：受地缘冲突影响，24Q2 海运价格指数 SCFI 和 BDI 分别环/同比提升 31%/167%和 1%/41%。建筑施工开工偏弱，财政资金对实物工作量拉动还未显现，与内需地产相关的煤炭、石化、建材和货运行业增长偏弱。

科技制造：AI 产业趋势扩散，出口链延续高景气。科技硬件受益于 AI产业趋势扩散和半导体景气复苏，24Q1 中国大陆半导体设备销售额同比+113%。出口景气提升拉动出口链制造增长。1）船舶：受益于海运需求大幅上涨和船舶置换需求提升，1-5 月我国船舶、集装箱船出口额累计同比增长 93.4%、212.9%；2）轻工、家电：受益于海外补库需求提升，1-5 月我国冰箱、洗衣机和家具出口额累计同比增长23.1%/16.1%/16.6%。产能压力大的汽车、电气设备等增长承压。

消费：供需改善、符合“平价、悦己”趋势的行业较优。Q2 消费需求整体偏弱，部分行业增长较快。1）生猪：受益于产能去化，Q2 生猪平均价同比增长 13.4%，环比上涨 12.9%；2）受益于平价消费趋势，Q2 我国快递量延续高增，4-5 月快递业务收入增长中枢维持在 30%以上；3）2024 年五一、端午假期旅游出行量增价减，受益于票价刚性的部分热门景区业绩表现预计较优。

金融地产：地产销售偏弱，银行与非银面临净息差收窄与利差损约束。

1）房地产：二季度 30 大中城市商品房成交面积同比-32.3%，70 大中城市新房价格同比降幅扩大；2）金融：24Q2 社会融资需求偏弱，银行净息差压力较大；Q2 全 A 成交量低迷，日均成交量同比-17.8%，非银承压；Q2 保费收入累计同比+10.2%，但保险利差损问题较大。

风险提示：国内消费复苏不及预期，海外利率波动的不确定性，全球地缘政治的不确定性。

目录

1. 科技制造、出口链和涨价周期品 24H1 盈利占优.......... 3

2. 周期：受益于产能收缩、价格提升的行业增长较快 .......... 5

3. 科技成长：AI 产业趋势扩散，叠加行业景气周期回升 .......... 8

4. 制造：出口景气提升行业增长较快，产能压力大板块盈利承压.......... 8

5. 消费：供需改善、符合“平价、悦己”趋势的行业较优 .......... 10

6. 金融地产：地产销售偏弱，银行与非银面临净息差与利差损约束 .......... 12

7. 风险提示 .......... 13

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