品价比趋势下，康师傅&统一有望价值重估消费分级系当下消费市场的主要特点，“品价比”（单位价格买到的产品品质）成为消费者购买决策新标准。此背景下康师傅&统一等历经多年市场检验、综合实力过硬的老牌龙头收入韧性凸显，本文通过解读消费趋势、复盘两者业绩与股价表现，重新审视康师傅&统一的投资机会，品价比趋势下两家企业综合实力过硬，收入端有望维持稳健、彰显龙头优势，24 年全年两家企业采取提价/减促等手段，有望提振利润率；中长期有望在结构改善/竞争缓和/产能利用率提升/折摊率下行带动下释放利润弹性，净利率提升路径清晰。

此外，两家企业经营性现金流创造能力较强，分红比例高企，具备吸引力。

品价比消费趋势显现，康师傅&统一等老牌企业竞争力凸显随着“品价比”时代全面到来，企业策略从“跑马圈地”转向更复杂的“穿越周期”，“品价比”背后是生产及供应链优势，康师傅&统一等历经多年市场检验、综合实力过硬的老牌龙头企业优势更足，二者强势单品凭借较低的价位（主流价位中低区间）+稳定的品质（口味经大众消费者多年检验）实现较高的品价比。二者在渠道&产品端各有优势，康师傅“通路精耕”下市场覆盖深入高效，统一产品创新研发实力强劲。此外，两家企业积极取长补短，统一 16 年推行渠道精细化管理，19 年起利用“大包赚”发力下沉市场、弥补渠道端的短板；康师傅优化产品研发模式、弥补产品端的短板。

复盘：两强经营趋势接近，近年利润诉求提升复盘康师傅和统一的基本面&PE 估值，大致可分为四个阶段：1）08-13 年：收入和利润均稳步增长，估值较为稳定，康师傅/统一的估值中枢分别为

26x/24x。2）14-16 年：行业下行期两强竞争加剧，收入均下滑、利润波动较大，带动估值不断震荡，16 年康师傅/统一估值回落至底部的 13x/17x。3）17-19 年：17 年起两强基本面止跌企稳、估值有所修复，18 年受中美贸易战等外部环境影响，PE 估值下探，19 年呈现区间震荡。4）20 年以来：虽有疫情扰动需求，但两强的收入维持稳健，23 年成本压力释放后，康师傅&统一的盈利能力均有抬升，24 年 PE 估值（Wind 一致预期）逐渐回到~15x。

展望：短期看收入韧性，中长期看利润弹性短期看，康师傅&统一有望乘势“品价比”保持收入韧性，24 全年两家采取提价/减促等手段，有望提振利润率。中长期看，未来利润率提升路径依赖于产品结构升级/市场竞争缓和/产能利用率提升/折旧摊销率下行，此前康师傅方便面/饮料业务净利率的历史高点 13.7%/6.7% vs 23 年 8.8%/ ~4%(还原少数股东权益)，统一方便面/饮料业务净利率历史高点为 5.8%/ 14.4% vs 23 年净利率 0.8%/10.9%。两家经营性净现金流创造能力较强、有望保障分红能力，据 23 年业绩会，康师傅&统一分红比例有望保持 100%及以上，对应股息率 7.0%/6.5%（参考 24 年 PE-forward），高股息价值凸显。

风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、原料成本波动。

正文目录

核心观点 .......... 4

品价比消费趋势显现，康师傅&统一等老牌企业竞争力凸显 .......... 5

趋势研判：品价比时代，市场竞争由“百花齐放”向“强者恒强”演绎 .......... 5

优势显现：产品实现“高品价比”，助力品牌穿越周期 .......... 6

日渐精进：康师傅&统一在渠道及产品端各有优势，综合实力不断完善 .......... 9

复盘：两强经营趋势接近，近年利润诉求提升 .......... 11

收入复盘：疫情阶段性扰动后经营趋于稳健 .......... 12

盈利复盘：原材料成本、行业竞争环境、折旧摊销率系核心影响因素 .......... 14

提价复盘：历次提价主要由成本驱动 .......... 15

估值复盘：股价走势与基本面关联性较强 .......... 17

展望：短期看收入韧性，中长期看利润弹性 .......... 19

收入韧性：综合素质造就坚固壁垒，成熟龙头可持续性强 .......... 19

利润弹性：成本回落/结构改善/格局优化/规模效应显现共促利润弹性释放 .......... 21

股息率：现金流稳健，分红率有望保持在较高水平 .......... 27

风险提示.......... 29

图表目录

图表 1： “品价比”作用路径示意图 .......... 5

图表 2： 康师傅、统一等老牌龙头 23 年饮料业务收入增速优于行业 .......... 6

图表 3： 2023 年软饮行业品牌集中度有所回升 .......... 6

图表 4： 康师傅方便面&软饮料产品矩阵 .......... 6

图表 5： 统一方便面&软饮料产品矩阵 .......... 7

图表 6： 康师傅与统一推出更健康、品质更高的“高品价比”产品 .......... 8

图表 7： 康师傅与统一软饮大单品品质过硬，价格更具竞争力 .......... 8

图表 8： 康师傅渠道力更强，统一产品力更强（23 年数据） .......... 9

图表 9： 康师傅与统一的渠道力对比（23 年数据） .......... 9

图表 10： 统一在渠道改革上的推进 .......... 10

图表 11： “大包赚”政策改革示意图 .......... 10

图表 12： 康师傅饮料&方便面业务收入结构拆分 .......... 11

图表 13： 统一饮料&方便面业务收入结构拆分 .......... 11

图表 14： 康师傅净利润构成 .......... 12

图表 15： 统一净利润构成 .......... 12

图表 16： 饮料行业复盘 .......... 12

图表 17： 方便面行业复盘 .......... 12

图表 18： 康师傅收入表现回顾 .......... 13

图表 19： 统一收入表现回顾 .......... 14

图表 20： 康师傅整体毛利率/销售费用率/净利率 .......... 15

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