2024 年上半年，全球经济在极度偏离均衡的纷乱中已经运行了超过 4年之久，国际产业链供应链艰难修复，能源依赖格局悄然改变，贸易壁垒下国际资本暗度陈仓，各国货币政策对抗通胀的努力逐步见效，政策重心开始回归通胀与增长的平衡。展望下半年，随着越来越多国家开始进入降息通道，全球经济正式从过去两年的对抗通胀模式切换至通胀与增长相对平衡的新均衡状态。

美国经济“起落架”已放，“软着陆”推进。在持续限制性利率的影响下，美国经济在消费、房地产、政府支出等需求领域尽管有所降温，但保持韧性。同时，AI 技术革命、资本市场繁荣和库存恢复提供了有效支撑。供给端修复不足则支持了居民收入，为工资—通胀循环提供韧性。美国经济将沿着“软着陆”的路径前行，尽管通胀有粘性，但降低了经济陷入衰退的风险。

欧洲经济或保持有限复苏。降息为经济复苏提供空间，有助于降低欧元区企业和居民融资成本，促进消费和投资，支持相对疲软的内需。

不过，欧洲仍有较多阻碍经济的困难因素存在，包括能源独立性问题、英法等主要国家选举后的政策转向不确定因素，以及美欧货币政策不同步等，预计下半年欧洲经济的复苏方向确定但波折难免。

日本经济有望开启生产复苏为主导的经济恢复。一方面地震后产业链已基本修复，且全球半导体、汽车产业链有望进一步整合，美日韩产业链同盟加强，都将使得日本跨国企业获益。但另一方面，日本生产端的复苏能否使居民部门获益仍是需求复苏的关键，这取决于弱汇率和通胀上升对消费信心的影响能否减弱。

目 录 

1. 全球：大变局后的新均衡 .......... 1

1.1 前情回顾：疫情与大国竞争下的大变局 .......... 1

1.2 下半年展望：全球经济继续迈向新的均衡 .......... 4

2. 美国：起落架已放，软着陆推进 .......... 6

2.1 经济减速与通胀粘性并存 .......... 6

2.2 供给端：修复缺口进展偏缓 .......... 8

2.3 需求端：降息对需求的抑制效果缓慢释放 ..........12

2.4 未来展望与美联储的货币政策 ..........17

3. 欧洲：降息为经济复苏提供空间 .......... 22

3.1 经济艰难走出收缩区间 ..........22

3.2 未来通胀下行将趋缓 ..........27

3.3 欧英央行年内仍有降息空间 ..........30

4. 日本：面临经济疲软与汇率贬值双重考验 .......... 31

4.1 内部平衡：经济超预期收缩伴随通胀中枢回升 ..........31

4.2 外部平衡：出口产品分化与汇率贬值 ..........34

4.3 日本经济与货币政策展望 ..........36

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