推荐逻辑：1、受益于品牌意识增强、“少喝酒、喝好酒”健康观念广泛传播，马太效应显著，市场份额加速向头部酒企集中；江苏两强酒企省内市占率合计在 40%左右，集中度提升空间广阔，公司在江苏省内的品牌力、产品力具备突出竞争优势，将充分受益行业份额集中度提升红利。2、公司的品牌、产品、渠道得到全面理顺，品牌建设卓有成效，产品焕新升级顺利，渠道推力持续增强；国缘开系基本盘不断夯实，六开成功上市、四开顺利焕新升级，产品升级节奏稳健；受益国缘品牌势能增强，叠加自身产品力突出，淡雅显著高增放量。3、省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，聚焦板块市场打造，点状市场不断取得突破，2023年省外营收增长 40%，随着省外市场开拓力度持续加大，高增势能有望延续。

行业马太效应明显，名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育，随着消费者品牌意识不断增强，市场加速向名优白酒集中，高端、次高端赛道持续扩容，未来三年销售额复合增速分别约 15%、16%。

2、区域性酒企在当地品牌影响力深厚，渠道掌控力强，产品适合当地消费者偏好，区域龙头酒企将充分受益结构升级和份额集中度提升红利。

稳扎稳打稳成长，拓高拓宽拓空间。公司实现品牌、产品、渠道三个维度上的全面理顺，积聚起的发展势能强劲。品牌端：今世缘具备深厚的名酒基因，高举高打进行品牌建设，深挖缘文化，品牌高度持续提升。产品端：公司新品培育能力突出，聚焦国缘 V3、六开等高价位产品培育和推广，产品线不断拓宽，价格带覆盖全面。渠道端：省内不断补齐苏南等区域短板，持续推进渠道下沉，不断夯实省内基本盘；省外扩展市场覆盖面，积极拓展成长空间；提价控货挺价盘，严控市场秩序，有效激发渠道活力，终端推力显著增强。

未来路径：份额集中叠加股权激励，长期成长动力充足。1、江苏经济发展稳健，消费极具韧性，公司开系、淡雅精准卡位核心消费价格带，聚焦政商务宴请、宴席和大众消费，品牌势能不断增强，动销持续向好。2、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，高举高打进行品牌建设，品牌高度持续提升；布局培育 V3、六开、D20 等核心单品，积极推进结构升级。3、省内持续推进“精耕攀顶”，打破发展“天花板”；省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，成长空间持续拓宽。4、公司当前锚定“2025年挑战营收 150亿”的既定目标不动摇，2024年总营收目标确定为 122亿元左右，净利润目标为 37亿元左右，新百亿目标路径清晰，业绩高增势能有望延续。管理层和股东利益高度一致，激励到位，长期发展动力十足，公司兼具成长性和确定性，前景可期。

盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润复合增速 21.7%左右，公司经营势能强劲，激励到位动力充足，业绩弹性将持续释放。给予公司 2024年 20 倍估值，对应目标价 60.80 元，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期。

目 录

1 苏派名酒，浓香典范 .......... 1

1.1 苏派老名酒，喜结今世缘.......... 1

1.2 股权结构稳定，激励充分动力充足.......... 2

2 消费升级市场扩容，份额集中结构繁荣 .......... 4

2.1 行业呈挤压式增长，结构性繁荣显著 .......... 4

2.2 居民收入稳步提升，品牌意识不断增强 .......... 6

3 品牌势能提升显著，综合竞争优势突出 .......... 8

3.1 品牌端：品牌建设高举高打，品牌高度显著跃升 .......... 8

3.2 产品端：价格覆盖全面，结构升级显著 .......... 9

3.3 渠道端：省内精耕攀鼎，省外攻城拔寨 ..........11

4 盈利预测与估值 ..........14

4.1 盈利预测..........14

4.2 相对估值..........15

5 风险提示 ..........16

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