我们从宏观视角分析了日本财险市场的历史演变及上市财险公司股价表现背后的一般规律，以期对中国财险市场发展和相关投资标的带来经验借鉴和启示。

摘要日本财险市场的演变和经验：日本本土财险市场渗透率并不高便陷入增长停滞，我们认为风险环境和经济环境等导致的需求不足及专业中介渠道能力较弱是主要原因；承保盈利方面，日本财险行业承保盈利性整体较好，费改后过剩供给出清、风险事件推动监管和行业更重承保品质、低利率环境倒逼承保更重盈利、行业基建日趋完善等因素是重要推动；此外，日本头部财险谋求海外业务扩张、开展境外投资等做法对破除本土市场增长、投资困局具有关键作用。

上市日本财险公司：低利率环境下，日本财险成为金融行业内兼具稳健属性和出海逻辑的稀缺投资标的。在日本低利率环境下，财险低杠杆、低负债成本、短久期的商业模式对于经济挑战内生的抵御力、业务出海等因素使其盈利具备稳定性，成为金融行业稀缺的优质投资标的，我们重点分析了东京海上控股，聚焦盈利的经营战略、成功的出海经历带来的突出盈利表现推动其股价近年来跑赢同业，同时增长路径清晰稳健的股东回报也获得青睐，这对中国财险公司长期估值变化可能有较强启示意义，详见报告正文。

日本经验对我国财险市场和主体有哪些启示？

我们认为：

1#增长前景方面，跟日本类似，考虑到我国在可保风险环境、经济环境、监管环境和行业状况等方面的特征，我国传统财险业务的发展程度短期内很难达到发达市场水平，但社会发展、科技进步能否带来创新业务机会存在想象空间。

2#竞争趋势方面，马太效应或是财险市场的自然属性，但头部公司可达的盈利水平和稳定性取决于市场竞争理性程度，市场出清、供需平衡是行业长期回归理性竞争的直接推动；市场成长性长期放缓、投资收益率长期下行会间接倒逼资本减少投入意愿，承保风险事件、监管行政干预在短期内能够约束承保端恶性竞争，但供给能否实质性减少仍是影响长期市场竞争和盈利水平的关键；此外，行业基建的完善程度对于管控竞争也有一定重要性。

3#主体经营方面，新宏观范式下，我国财险市场的增长放缓带来长期挑战，大型财险公司需守正待时，坚持正确的经营战略等待供给侧出现积极变化，同时探索通过海外募资开展境外业务的可能或许能够破局经济环境变化带来的长期成长困境；小型财险公司需守正出奇，经营策略需回归理性、打造长期经营能力，同时寻求构建细分领域优势或能求得长期立足之地，同时也为行业未来的供给侧整合提供更多可能。

风险灾害超预期；市场竞争加剧；监管不确定性；资本市场大幅波动。

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