深耕扁电磁线与线缆行业，老牌企业持续扩张。公司成立于 1999 年，深耕电磁线与电线电缆领域二十余年：扁电磁线方面抓住下游变压器高需求，拓展新能源汽车和超导市场；电线电缆方面作为行业优质，进军新能源和出口配套市场。公司业绩近年稳步增长，2018 至 2023 年，公司营收自 47.39 亿元跃升至 152.93 亿元，CAGR 为 26.40%；归母净利润由1.3 亿元增长至 5.23 亿元，CAGR 为 31.57%。截至 2024 年 Q1，公司实现营收 35.22 亿元，同比+19%；归母净利润 1.34 亿，同比+17%。

电网投资增加扩大需求，电线电缆业务或将迎来新增长。中国电线电缆行业近年市场规模不断增长，在 2019 年突破万亿 ，预计 2024 年市场规模将达到 1.5 万亿元人民币，同比+25%。2023 年全社会用电量 92,241 亿千瓦时，同比+6.7%，全社会用电量的稳步攀升，线缆行业市场需求稳定增加。2023 年公司电线电缆实现营收 100.99 亿元，同比+13.04%，实现净利润 3.47 亿元，同比+41.62%，销量 279 万公里，同比+12.65%。公司电缆产业中心坚持“立足本地、深耕渠道、拓展电力”十二字方针，线缆产品采用成本费用加上合理利润的“成本加成”模式定价，公司四大线缆品牌悠久的历史底蕴拥有极强的区域影响力，拥有了一批伴随品牌成长且忠实的经销商，为公司持续稳定经营发展的基石。

多因素推动扁电磁线产能增长与技术创新，积极布局特高压、新能源等高景气赛道，海外市场拓展逐步进行。公司产能升级逐步推进，第一季度无锡事业部启动变压器用扁电磁线建设项目二期，同时技改与扩产计划继续进行，预计投产之后年新增扁电磁线产能约 15,000 吨，达产总 11万吨/年，目前公司年电磁线产量 72,247 吨，预计以此扩张速度五年后将达产 20 万吨。根据现有净利润水平测算，并考虑到近年来原材料铜价上涨带来的净利润缩水空间和技术迭代带来的替代威胁，保守估计五年后公司电磁线产品条线有望维持在净利润 7 亿元左右。此外，公司适应下游需求和能源优化布局政策的号召，积极进行差异化产品研发，布局特高压、新能源等景气赛道，已经取得 800 伏高压驱动、铝合金导体等技术突破，预计未来存在新的增长机遇。海外方面，公司海外市场拓展逐步进行，海外业务逐年向好，产品出海未来可期。

盈利预测：预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 5.96/6.84/7.96 亿元，对应的 PE 分别为 12/11/9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

目 录

1. 电工老牌持续发力，积极布局电磁线与线缆领域 .......... 4

1.1. 深耕扁电磁线与线缆行业，老牌企业持续扩张 .......... 4

1.2. 高股息彰显高业绩，股权激励计划解锁激发活力 .......... 5

1.3. 产品矩阵不断丰富，开拓新能源、超导及海外市场 .......... 6

1.4. 营收净利稳增长，经营状况持续向好 .......... 7

2. 电线电缆：受益于电力市场，战略性打造行业领军品牌 .......... 11

2.1. 电线电缆行业稳步发展，高端化&品牌建设为新趋势 .......... 11

2.2. 电线电缆业界领航者，多元发展看好其成长性 .......... 15

2.2.1. 四大区域&五大基地，积极兼并优质标的 .......... 15

2.2.2. 电线电缆业务持续向好，产品注重研发创新&覆盖面广 .......... 15

2.2.3. 下游需求旺盛，销量遥遥领先 .......... 18

3. 多因素驱动扁电磁线制造升级，深耕赛道有望迎来增长 .......... 19

3.1. 电磁领域老牌厂商，技术品牌优势明显 .......... 19

3.2. 下游产业高速发展，国内需求增长迫切 .......... 20

3.3. 厚积薄发深耕电磁条线，产能扩充迎接发展机遇 .......... 25

3.4. 扁线出海进行时，海外市场有待开拓 .......... 26

4. 盈利预测与估值 .......... 27

5. 风险提示 .......... 28

图表目录

图 1：金杯电工历史沿革 .......... 4

图 2：公司股权结构 .......... 5

图 3：公司现金分红总额 .......... 6

图 4：公司与同行及下游企业现金分红（亿元） .......... 6

图 5：公司股息率 .......... 6

图 6：公司及主要竞争对手股息率 .......... 6

图 7：扁电磁线产品矩阵 .......... 7

图 8：电线电缆产品矩阵 .......... 7

图 9：公司营业收入及增速 .......... 8

图 10：公司归母净利润及增速 .......... 8

图 11：公司毛利率、净利率（%） .......... 8

图 12：公司及同行毛利率（%） .......... 8

图 13：公司分业务营收占比（%） .......... 9

图 14：公司分业务毛利率（%） .......... 9

图 15：公司各费用率（%） .......... 10

图 16：公司营运能力（天） .......... 10

图 17：公司研发费用及增速 .......... 11

图 18：公司及同行研发费用率（%） .......... 11

图 19：公司专利申请累计数量（个） .......... 11

图 20：公司及同行研发人员（个） .......... 11

图 21：中国电线电缆行业市场规模及增速情况 .......... 12

图 22：2019-2024 中国电线电缆产量及预测 .......... 12

图 23：电线电缆行业产业链 .......... 12

图 24：2018-2023 中国全社会用电量及增速 .......... 13

图 25：2016-2023 中国电网投资额及增速 .......... 13

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