预计下半年市场将呈现先抑后扬走势。短期面临盈利预期下修，但微观流动性有支撑，今年股权融资供给规模显著好于去年，股东增持和公司分红回购将明显改善。下半年美联储开启降息将显著改善汇率约束环境，国内政策有望加码，房地产新一轮收储政策值得期待，风险偏好将边际改善，下半年市场环境最终将好于上半年，主要指数有望挑战新高。中期看，地产负面拖累将不断减弱，A 股盈利也将受益于产能周期见底回升。行业配置：逐步由守转攻，先守住胜率资产，关注电力，油，电信运营商等。伺机加仓赔率资产，关注三条景气线索1）出海精挑细选 2）新质生产力尤其是 AI 方向；3）供求格局改善方向。

大势研判：等待黄金坑，相聚在新高 预计下半年市场将呈现先抑后扬走势。短期面临盈利预期下修，但微观流动性有支撑，今年股权融资供给规模显著好于去年，股东增持和公司分红回购将明显改善。

下半年美联储开启降息将显著改善汇率约束环境，国内政策有望加码，房地产新一轮收储政策值得期待，风险偏好将边际改善，市场环境最终将好于上半年，主要指数有望挑战新高。中期看，地产负面拖累将不断减弱，A 股盈利也将受益于产能周期见底回升。

行业配置：逐步由守转攻 胜率资产维度，红利具备比较优势。红利资产的占优行情是基本面、资金效应等多方面综合的结果。一方面，在整体企业盈利增速及预期下修的环境下，需求稳定的成熟型行业具备相对盈利和估值韧性；另一方面，随着无风险利率下行、资产荒担忧加剧，高股息率回报对绝对收益资金的配置吸引力加强。展望下半年，红利资产基本面依旧具备优势，股息率溢价也尚未出现显著泡沫化。重点关注电力，油，电信运营商等。轮动节奏看，近年稳定红利类资产相对跑赢，但若市场风险偏好回升，“红利+增长”表现更优。中期看，随着越来越多的行业踏入经营成熟期，结合日本经验，红利资产范围也将向医药、有色、食品饮料等方向延展。

赔率资产维度，关注三条景气线索，逐步掘金。1）出海精挑细选，优选对美低依赖度且自身景气周期上行方向，关注船舶、商用车、光模块等；2）新质生产力，重点关注 AI 带动下的电子创新周期：关注苹果链，算力等；3）供求格局：涤纶/小金属等供需格局改善细分。

风险提示：地缘政治风险、美国经济金融与政策风险、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。

目录

一、风格判断：稳定占优，等待真成长 .......... 1

二、大势研判：等待黄金坑，相聚在新高 .......... 3

资金面：微观流动性改善，A 股好于去年。 .......... 3

国内：财税改革等深化 .......... 4

国内：房地产边际改善 .......... 4

国内：供给收缩 .......... 5

海外：降息周期下半年有望开启 .......... 5

三、行业配置：逐步由守转攻 .......... 8

胜率资产：红利具备比较优势 .......... 8

赔率机会：逐步掘金，“景气”出奇.......... 12

景气线索 1：出海——聚焦出口韧性资产.......... 13

景气线索 2：AI 带动下的电子创新周期 .......... 15

景气线索 3：涤纶/小金属等供需格局改善细分.......... 15

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