在上一篇《上市公司所在地表温度变化能否带来超额收益？》的报告中我们提到，热辐射数据因子不适用于全市场选股，但对部分生产过程产热、具有固定生产车间的制造业行业进行小范围选股是具有一定效果的。

本报告聚焦于上市公司工厂所在地热辐射变化，打造针对细分行业生产情况的观测指标，并由此进一步构建制造业 A 股的经济总量指标。

热辐射总量指标的构建方法：通过计算某一公司工厂区域相较周边区域相对热辐射的同比变化值，再通过工厂区域面积(AreaSize)对各个工厂的数值计算加权平均，得到上市公司维度在某一时点的热辐射值。进一步，采用上市公司月末市值加权的方式，在单行业/多行业/全市场层面上计算得到热辐射值的总量指标。

热辐射对钢铁、化纤、轮胎等行业生产情况的刻画效果较好，且行业热辐射指标相较行业开工率指标具有一定的领先性。

行业热辐射指标的择时效果：依据行业热辐射指标环比增长或减小的判断给出对于行业指数的月度观点，我们发现在钢铁、化纤、轮胎上的应用效果较好，在回测区间内有较高的超额收益。通过判断行业热辐射指标正负给出对于行业指数的月度观点在纯碱上的应用效果较好。

利用热辐射构建制造业景气度指标：工业领域生产活动的回升通常是经济逐步回暖的迹象。我们通过制造业上市公司热辐射等权合成一个能够在总量角度体现制造业景气度的指标。2018Q1-2023Q4，季度热辐射总量指标相对 PMI:生产:最后一个月季度指标达到74%的胜率，相对 PMI:生产:均值季度指标有 61%的胜率。我们认为，热辐射总量季度指标对大部分制造业公司的生产活动表征的效果较好，能够体现制造业整体的景气水平。

风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。

目录

1. 对热辐射指标的进一步优化 .......... 4

2. 行业热辐射观察指标 .......... 5

2.1 热辐射对钢铁、化纤、轮胎等行业的刻画效果较好 .......... 5

2.2 行业热辐射指标的择时应用 .......... 9

3. 由热辐射构建制造业景气度指标 .......... 12

4. 风险提示 .......... 14

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