胜遇研究地产拖累下的博弈陷阱——帝欧家居股份有限公司

帝欧转债近期波动巨大，正股股价的长时间弱势、机构对弱资质可转债的出库以及地产的持续下行引发公司基本面的快速恶化等是基本的诱因。本文从该转债博弈到期赎回与回售、下修的压力出发，浅析其基本面的同时，预估了其资产的清算价值。总体来说，即使是计算其清算价值，该笔可转债的兑付压力仍旧不低，这也导致提及的博弈收益率可能只是存在于理论上。

基本面方面，前期收购的商誉减值以及与地产企业相关的应收账款坏账损失构成经营的重大拖累项、费用端降幅显著但不足以抵抗经营端的持续下滑、主要产品销售端的萎靡与生产端的增加导致库存量有所增加等均是其基本面的利空，大股东前期的大规模减持更是加剧了市场对其基本面的“不信任”。更重要的是，上述利空目前尚未看到消除的可能。

此外，该笔可转债所投项目建设周期的不及预期也是行业景气度持续下降的缩影。

另一方面，短期偿债压力较大、预估的清算价值仍低于其有息债务规模等是所面临的基本事实，公司“似乎”实质上是“资不抵债”的。考虑到其业务受地产周期影响较大，公司股价未来想象空间极为有限的事实，回避可能是更理智的选择。

目 录

一、博弈收益率 .......... 1

二、回售与到期赎回、下修压力 .......... 2

三、基本面简析 .......... 3

3.1 股权结构 .......... 3

3.2 经营业绩 .......... 3

3.3 偿债压力与现金流 .......... 6

3.4 募投项目建设 .......... 6

3.5 资产清算价值 .......... 7

3.6 股价前景 .......... 9

四、结论 .......... 9

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