报告摘要
本篇报告旨在于通过对玻纤行业历史周期进行复盘，并对当前阶段的供需进行研判，以判断行业未来发展趋势。
复盘视角：从全球经济危机后的 2010 年开始，每轮周期历时约为 3 年左右，在行业周期跌宕反复的过程中，我们认为供需关系对产品价格波动的影响为——需求决定了周期的开始与结束，而行业产能供给则决定了价格上升的幅度，即需求决定周期的持续性，供给则决定价格空间。而由于玻纤池窑的建设相对耗时较长，对资本开支要较高，从周期起点至价格登顶拐点回落约为 1.5 年左右，与玻纤池窑投产周期吻合。
本轮周期，价格自底部起涨之后，至今暂未回落。在需求方面，传统建筑领域能够提供的需求增量相对有限，风电、汽车方面下游需求变化较为快速，有望提供超预期需求增量。在新应用领域上，光伏支架重要性持续提升，与复合材料支架搭配使用的光伏支架涂料已经陆续放量，正逢玻纤目前价格处于底部位置，与金属材料相比性价比更为凸显，目前整体拉挤技术已经陆续到位，下游认证快速推进，同时光伏产业为新能源发展核心方向，应用放量值得期待。
从供给视角来看，规划投产的企业为上市公司或有地方资金支持的核心化工企业，供给确定性相对较强，部分企业正在建设中的产线有机会根据供需情况灵活调整点火时间，起到调整供给节奏控制价格的目的。在品类方面，粗纱品种逐步多元化，目前新建产线可以在一定程度内切换生产品种，对整体供应结构进行调整。但整体来看，今年产能供应整体弹性相对较低，新增供给水平中性水准。
本轮周期在供给侧增量较为确定的背景下，目前基础需求偏弱复苏，供需紧平衡下，支撑产品价格底部企稳，后续出现大幅下跌可能性相对较低。价格是否会出现持续上调，我们认为需要核心关注风电装机进展以及光伏支架的应用情况。总体来看，展望后市，我们认为粗纱价格有望企稳，其中高端产品价格仍有上涨空间，电子纱由于供给限制价格上涨更具确定性，周期底部已经确立，有望进入价格上行通道。
投资建议：建议关注玻纤行业国内龙头公司中国巨石（联合覆盖）——成本优势显著，产品覆盖面广，行业话语权较强；产能弹性较大的制品优质公司长海股份——产能投放在即，制品毛利稳定，安全垫较厚。
风险提示：下游需求兑现不及预期，能源价格大幅上涨的风险，安全与环保方面的风险，贸易摩擦、关税进一步提升的风险。
目 录
1. 行业周期复盘，以史为鉴 .......... 4
2. 从供需角度判断本轮周期 .......... 10
2.1. 需求端：高端领域需求修复，新领域放量可期 .......... 10
2.1.1. 存量需求结构升级，汽车、风电增量显著 .......... 10
2.1.2. 人工智能高速发展，电子纱需求持续提振 .......... 14
2.1.3. 新领域需求增量不容小觑.......... 16
2.2. 供给端：新增有效产能偏小，供给格局相对良好 .......... 19
2.3. 本轮周期：供给刚性较强，核心关注需求边际变化 .......... 20
3. 相关标的 .......... 22
3.1. 中国巨石——综合发展的玻纤巨头 .......... 22
3.2. 长海股份——细分赛道的小巨人 .......... 23
3.3. 山东玻纤——能源+玻纤一体化成熟企业 .......... 25
3.4. 宏和科技——高端电子纱优质公司 .......... 27
4. 投资建议 .......... 29
5. 风险提示 .......... 29
图表目录
图 1：2012-2024/5 玻纤粗纱价格（元/吨） .......... 4
图 2：2007-2014 年中国玻纤产量以及同比 .......... 5
图 3：2008-2014 年我国风电新增装机量（万千瓦） .......... 5
图 4：2012-2017 年固定资产投资累计同比（%） .......... 6
图 5：2014-2019 年中国玻纤产量（万吨）以及同比 .......... 6
图 6：2019-2022 年我国风电新增装机量（月，累计值）（万千瓦） .......... 8
图 7：中国巨石涨价函 .......... 9
图 8：泰山玻纤涨价函 .......... 9
图 9：近一年玻纤粗纱价格走势（元/吨） .......... 9
图 10：全球玻纤需求增速&全球 GDP 增速 .......... 10
图 11：中国玻纤主要应用领域占比 .......... 10
图 12：中国建筑业总产值及同比（右轴） .......... 11
图 13：中国风电每年新增装机量（万千瓦） .......... 12
图 14：中国机动车保有量（亿辆） .......... 12
图 15：中国新能源汽车保有量（万辆） .......... 13
图 16：中国新能源汽车销量（万辆）以及渗透率 .......... 13
图 17：玻纤在汽车中的应用 .......... 14
图 18：印刷电路板全球产值（亿美元） .......... 15
图 19：印刷电路板中国产值（亿美元） .......... 15
图 20：全球人工智能芯片市场规模（亿美元） .......... 15
图 21：中国人工智能芯片市场规模（亿元） .......... 16
图 22：LME 铜：现货结算价（元/吨） .......... 16
图 23：玻纤增强聚氨酯型材制造过程 .......... 17
图 24：巴斯夫展台 .......... 17
图 25：我国玻纤表观需求量（万吨） .......... 18
图 26：我国玻纤出口量（万吨）及增速 .......... 18
图 27：我国玻纤产量及增速（全口径） .......... 21
图 28：G75 电子纱价格（元/吨） .......... 21
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