TCL 科技：面板行业双领军之一，半导体显示盈利拐点在望：23 年及24Q1 公司盈利能力大幅提升，盈利拐点已现。2023 年公司营收 1744.5亿元，同比增长 4.7%，24Q1 公司营收 399.5 亿元，同比增长 1.2%。在盈利能力方面，公司 23 年归母净利润 22.1 亿元，同比增长 747.6%，24Q1 归母净利润 2.4 亿元，同比大幅增长 143.7%。23 年半导体显示业务实现营业收入 836.55 亿元，同比增长 27.26%；全年净利润-0.07 亿元，同比减亏 76.18 亿元，其中 23H2 实现盈利 34.41 亿元；全年实现经营性净现金流 201.20 亿元。

面板行业景气度回暖，大陆厂商话语权持续提升：根据 Witsview 数据，当前面板价格已经处于周期底部，随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能，海外厂商产能加速退出，供需关系持续优化，价格回暖趋势逐步确立。随着夏普 10 代线关闭、LG 广州 8.5 代线寻求出售，大陆厂商份额优势进一步强化。按面板面积口径统计，根据 Omdia 数据，23 年大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能 67.8%，同比增长 2.3pct，预计到 24 年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的 69.4%，继续同比增长 1.7pct。

TCL 现金流改善酝酿盈利高增长：在产业加速整合、按需生产和下游需求恢复的联合推动下，面板行业竞争格局趋于稳定，头部企业盈利能力持续提升。同时面板厂商用于周期性产能扩张的大额资本投入压力显著减轻，分红能力大幅提升，同时自由现金流加速改善，盈利高增在望，面板产业头部企业的长期价值开始显现。公司在投资活动现金流逐步改善的同时，经营性现金流自 22 年开始大幅改善，随着面板行业的复苏以及公司竞争优势的巩固，盈利水平有望迎来高增长。

布局新能源赛道，光伏+半导体材料铸就第二成长曲线。公司于 2020 年7 月成功摘牌中环混改项目，TCL 中环主要产品包括新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。新能源光伏材料板块产品主要包括新能源光伏单晶硅棒、硅片，光伏电池组件板块产品主要包括光伏电池和高效叠瓦组件。2021 年以来 TCL 中环通过体制机制改革、优化资本结构、激发组织活力，释放增长潜力，业务加速发展。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 24-26 年营收为 1921/2160/2364 亿元，同比增长 10.1%/12.4%/9.5%。预计公司 2024-2026 年归母净利润为47.2/66.9/88.4 亿元，当前市值对应 P/E 分别为 16.8/11.9/9.0 倍，对应 P/B分别为 1.38/1.24/1.09 倍，公司作为半导体显示器件的领先企业，叠加工艺优化和行情景气度提升，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险；下游应用市场发展不及预期的风险。

内容目录

1. TCL 科技：面板行业双领军之一，盈利能力拐点已至 .......... 4

1.1. 公司历史底蕴深厚，历次战略布局奠基竞争优势.......... 4

1.2. 面板涨价大潮下，公司盈利能力大幅提升.......... 5

2. 显示面板：行业集中度提升，头部企业盈利高增在望 .......... 7

2.1. 面板复苏趋势明确，产能持续向大陆转移.......... 7

2.1.1. 价格端：面板价格波动趋稳，TV 面板价格全面上涨有望持续 .......... 7

2.1.2. 需求端：TV 面板需求复苏，赛事大年拉动备货需求 .......... 8

2.1.3. 供给端：面板产能向大陆转移，大陆厂商份额及主导权强化.......... 8

2.2. 自由现金流持续改善，领军企业长期价值开始显现.......... 10

3. 布局新能源赛道，光伏+半导体材料铸就第二成长曲线 .......... 13

3.1. 完善光伏及硅材料业务布局，下游应用领域广泛.......... 13

3.2. 聚焦技术创新及生产方式优化，推进公司高质量发展.......... 14

3.2.1. 光伏材料：技术与生产模式的双创新，丰富产品矩阵.......... 15

3.2.2. 光伏电池及组件：先进产品实现量产，持续优化创新能力.......... 15

3.2.3. 全球化业务：重点加速布局国际化业务，优势互补提升公司竞争力.......... 16

4. 盈利预测及投资建议 .......... 17

5. 风险提示 .......... 19

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