新政策周期+私家车平价周期开启驱动电动化拐点。复盘美国电动车市场：（1）特斯拉崛起开启豪华车平价车型周期，引领电动车渗透率 0-10%突破（2011-2021 年）：Model S（2011 年)、Model 3（2018 年）先后主导豪华 C/B 级轿车市场放量；Model Y 德州工厂产能扩建叠加本土高端纯电 SUV 供给结构改善，接棒助推 2017-2021 年电动车销量实现 CAGR 36.8%。（2）新政策周期助力电动化转型（2022 年-2024 年）:参照中欧市场经验，美国市场将受下一阶段燃油经济性标准（CAFE 标准）、GHG 碳排放考核等强政策周期约束，叠加 IRA 补贴推进电动化加速转型。（3）2025 年特斯拉入门级电动车将主导开启紧凑型私家车平价周期，驱动渗透率 10-20%拐点：我们判断①紧凑型纯电 SUV 率先强化销量规模优势。IRA 补贴叠加平价新车型定价，紧凑型纯电SUV TCO 成本优势突显。以雪佛兰 2024 年新车型 Equinox 为例，基于一系列假设条件，经测算，2024 年该车型对比其同级别燃油车型 TCO 成本分别为 0.51、0.53 美元/公里。②Tesla Cybertruck（单电机版）、Stellantis STLA Frame 平台车型夯实 2026 年后皮卡市场电动化拐点。③车企通过韩系电池产能合资模式及中系电池授权模式绑定（如 GM-LGES、福特汽车-宁德时代、康明斯-佩卡-戴姆勒卡车-亿纬锂能），2025 年后供应困境扰动逐步消弭。我们预计 2025 年美国电动车销量有望达 258 万辆，同比+48.24%；对应渗透率 15.6%，同比+4.5pct。

Ultium 纯电车型率先铸就规模优势，卡位插混赛道加速拐点。据 GM 财报，2023 年实现营收 12171.1 亿元，同比+10%；净利润 717.3 亿元，同比+3.7%；整车销量 618.8 万辆，位列全球车企集团销量 TOP6（美国 TOP1）;全球电动车销量 65.98 万辆（含合资公司），同比-10.68%，美国市场销量 7.6 万辆（占比 5.3%）。GM 依托高兼容度的 Ultium 纯电开发平台驱动美国市场的格局突破：（1）率先开启平台型纯电动车型周期。2024 年- Equinox EV、Silverado EV、Sierra EV，2025 年- Escalade IQ、2026 年- Colorado 等重磅新车型将陆续上市激活需求。

入门级 Equinox LT 补贴后售价 2.65 万美金，低于燃油车版本售价下限，性价比优势显现。据 Automotivedive，2024 年 GM 美国市场电动车销量目标中枢约 25 万辆。（2）绑定电池产能保供能力卓越。GM 携手 LGES、三星 SDI 逐步走出供给困境，严苛 FEOC 法规约束下材料产业链率先受益景气需求。（3）使用场景适配+法规驱动，主流车企战略布局插混赛道。据 GM 规划，2025 年后插混 SUV 将加速向主流 2~3 万美元电动车市场渗透。

投资建议。重点关注辐射美国市场的宁德时代、比亚迪（A/H）、亿纬锂能、国轩高科。关注配套核心材料产业链天赐材料、璞泰来、容百科技、龙蟠科技（LG 新能源磷酸铁锂正极材料合作企业）。

风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。

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