存栏能繁母猪与存栏生猪或将延续出清，支撑未来猪价上涨

1）中国活猪价格自2023年2月至2024年5月以来一直在15元/公斤左右的相对历史低位反复震荡，已经持续了近15个月的时间。2023年全年的活猪均价约为15.07元/公斤，与牧原股份2023年商品猪全年平均完全成本15.00元/公斤基本持平。与之对应的是申万生猪养殖板块大幅亏损，资产负债率显著升高，弱化了生猪养殖企业补栏意愿，利好产能与库存出清。

2）在猪价反复磨底阶段，申万生猪养殖板块利润大幅下滑，2023年申万生猪养殖板块合计亏损100亿元， 2024Q1合计亏损59亿元，与之对应的是能繁母猪存栏量自2023年6月至2024年4月逐渐下降，推动了产能端去化。

3）在活猪价格低位运行阶段（2023 年 2 月至今）能繁母猪和生猪存栏量虽整体而言有所下降，但仍位于历史相对高位，截至 2024 年 3 月，中国生猪存栏量为 40,850 万头，截至 2024 年 5 月，中国能繁母猪存栏量为 3,996万头，存栏生猪和能繁母猪出清可能未至拐点。受猪价长期低位运行的影响，抗损能力较弱、融资能力不足、成本不具优势的小规模养殖企业和散养农户或逐步清栏退场，生猪养殖行业或迎来周期拐点。

4）截至 2023 年年末，中国生猪出栏总量为 72,662 万头，生猪出栏量居前十的上市公司合计出栏量约为 14,915 万头，占全国生猪总出栏量的比重约为 21%，相较 2022 年略有提升。但就我国生猪养殖业目前情况来看，散养农户仍保有较大基数，行业集中度相对较低。未来随着行业集中度提高，龙头企业将获益于市场份额扩大，周期波动有望更加平滑。

投资建议建议关注产业链一体化布局，疫病防控能力较强，具备规模优势、成本优势和产业链优势的牧原股份和温氏股份。

目录

一、猪产业链和猪周期 .......... 3

1、生猪养殖是猪产业链中重要一环，包含育种和养殖两个环节.......... 3

2、生猪价格呈现周期性特点，对行业有重要影响 .......... 3

二、中小散合计产能较大，但抗周期能力较弱 .......... 4

1、中小散产能出清，支撑上轮周期猪价反转 .......... 4

2、近年来行业集中度有所提升，但小规模养殖户体量依然较大.......... 6

三、猪价延续低位震荡，反复磨底推动产能、库存出清 .......... 6

1、猪价低位运行，反复磨底，行业盈利整体受损 .......... 7

2、猪价磨底，盈利受损，推动资产负债率走高 .......... 8

3、价格低位震荡阶段的产能、库存或未至拐点，价格走势有待观察 .......... 9

4、综合因素推动产能、库存出清，行业拐点或将来临 .......... 10

五、投资建议 .......... 11

1、牧原股份 .......... 11

2、温氏股份 .......... 12

六、风险提示 .......... 13

分析师声明 ..........14

图表目录

图 1：猪行业产业链 .......... 3

图 2：猪周期一般循环轨迹 .......... 3

图 3：生猪生长周期 .......... 4

图 4：活猪价格走势（元/公斤） .......... 4

图 5：2014-2018 年间养殖场数量变化结构性占比（%） .......... 5

图 6：中国生猪养殖行业市场集中度（%） .......... 6

图 7：活猪价格（元/公斤） .......... 7

图 8：申万生猪养殖板块净利润（亿元） .......... 7

图 9：活猪价格（元/公斤）与申万生猪板块资产负债率（%）.......... 8

图 10：能繁母猪存栏量（万头）与生猪存栏量（万头） .......... 9

图 11：能繁母猪存栏量（万头）与十个月后猪价（元/公斤） .......... 9

图 12：生猪养殖板块净利润（亿元）和经营净现金流（亿元） .......... 10

图 13：价格磨底阶段能繁母猪存栏量（万头） .......... 10

图 14：价格磨底阶段生猪存栏量（万头） .......... 10

图 15：营业总收入（亿元） ..........11

图 16：扣非后归属母公司股东的净利润（亿元） .......... 11

图 17：营业总收入（亿元） .......... 12

图 18：扣非后归属母公司股东的净利润（亿元） .......... 12

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