TCL 电子:在改善中砥砺前行公司经营出现什么变化?TCL 电子 24/1 发布目标亮眼的股份奖励计划,目标在 2023 年 8亿元的经调整利润上,24/25/26 年增长达到 50-65%、70-100%、90-150%。过去该公司的弊病在于净利率偏低、非核心业务亏损过多和关联交易复杂等。但股份奖励的推出正表明上述疑虑将逐步消除,我们将迎来一个全新风貌的 TCL 电子。
具体如何改进?①影响业绩的一次性因素已消除、业绩稳定性将提升:2022 年公司的资产注入和出售等工作已完成。另外公司最大的出血点之一中小尺寸业务有望在 24 年大幅减亏,互联网股权激励费用摊销也大幅缩小,2024 年是公司开启新篇章的关键第一年。②组织架构调整、提效降费:过去规模导向下,前端销售部门自由度较高,导致高销售费率。
2023 年公司逐渐转往效率导向,将中外 2 个大区拆分为 6 个营销本部,在新的扁平化销售架构和各个部门自负盈亏的目标下,有望改善公司之前较为粗放的费用投放方式。
核心成长点:电视主业何处见增长? ①高端化:MINILED 和大屏等高端产品渗透加速增厚利润。我们预期 2024 年 TCL 的 MINILED全球销量高增。国内大屏近年快速普及,过半销量来自 60 寸+的大屏,未来仍能贡献 20-30%的均价提升空间。
②全面化:雷鸟帮助公司补充性价比短板。雷鸟定位极致“堆料”质价比电视,公司近年加快推广,21-23 年销量 CAGR 达 161%。24 年新增 MINILED 产品,依托于此,预计公司增量又增利。对标 VIDDA 的比例雷鸟预计有 38%的增量空间。
③全球化:全球市场份额达到 13%,公司步入发展新阶段,深化高端占比成为“中资品牌”策略的核心。分区域看,北美是公司大本营;在欧洲,公司拥有法国阿尔卡特带来的渠道资源;而新兴市场是公司近三年主要增量来源。中长期看,TCL 未来方向侧重结构调整,主要策略为增加中高端渠道资源投入,提高高端电视的渠道铺货率;推出高质价比新品,与韩系品牌形成性价比优势,24Q1 公司上架产品大部分定位中高端,显著提升 TCL 整体平均售价;营销上赞助本土赛事和球队,突破本土销量。
互联网业务:并表业务,盈利强增速快互联网业务:高盈利性显著,毛利率稳定在 50%+。近五年靠 ARPU 提升带动公司该业务收入CAGR 达 44%,随着消费者逐步形成无感消费习惯,增速有望持续。
光伏、全品类营销(分销白电)和智能家居:TCL 电子平台定位零售终端的品牌业务,公司发挥渠道协同优势拓展多元业务,光伏在加速进入 TCL 销售网点的带动、白电在新增白电专职销售的催化下,有较高的成长空间。
盈利预测和投资建议短期内公司在小尺寸等非核心业务减亏、组织改革强调各个业务部分自负盈亏提升经营效率,中长期黑电主业也迈入提盈利阶段。公司在 24 年初发布股份奖励计划后开启增长新纪元,可给予公司一定溢价,预计公司 24-26 年归母净利润为 13、16 和 20 亿港币(YOY+77%、24%、23%),对应 PE 为 12、10、8。首次覆盖,给予“买入评级”。
内容目录
一、TCL 电子:砥砺前行,持续改善 .......... - 5 -
1、历史梳理:从磁带厂起家的电视巨头 .......... - 6 -
2、痛点之一:如何增加业绩稳定性? .......... - 9 -
2、痛点之二:费率过高如何解决? .......... - 11 -
二、核心成长点:电视主业何处见增长?.......... - 13 -
维度一:高端化,MINILED 和大屏等高端产品渗透加速 .......... - 15 -
维度二:全面化,内销雷鸟补足性价比短板 .......... - 19 -
维度三:全球化,外销步入提利润新阶段 .......... - 21 -
三、互联网业务:并表业务,盈利强增速快 .......... - 28 -
四、借助广泛终端渠道优势,拓展多元业务 .......... - 30 -
1、光伏:业务规模加速扩张,降本有望持续释放利润 .......... - 30 -
2、全品类营销:最大化黑电渠道优势,发挥渠道协同白电 .......... - 30 -
3、智慧商显&智能连接家居:期待未来形成多元成长曲线 .......... - 31 -
五、盈利预测和投资建议 .......... - 32 -
六、风险提示 .......... - 35 -

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