大唐新能源（01798.HK）是一家在香港上市的新能源公司，是中国五大发电集团之一的大唐集团的旗下子公司，主要业务为投资、建设和运营风力发电场。

该公司是一个老牌的风电企业，2010 年在香港上市时，风电装机容量位居全国第二，占全国总容量的 10.2%，同时也是全球第八大风电运营商。

截至 2023 年末，公司总装机容量达 15,419 兆瓦，在港 A 股新能源电力上市公司中排名第七。其中，风电装机容量 12,981.2 兆瓦，光伏发电装机容量 2,438 兆瓦。

因此目前风电依然是公司主要的发电方式，其装机容量占比超过 8 成，发电量占比也超过 9 成。

（来源：公司年报，制图：市值风云 APP）截至 2023 年末，大唐集团通过直接持有和间接持有（通过全资子公司水利电力物资集团）的方式，共计持有公司 65.6%的股份。公司实控人为国资委。

（来源：公司年报）表面上看，公司大部分发电地区位于三北地区（西北、华北、东北），拥有充沛的风、光资源，且装机布局较早，主要的资本开支发生在 2012 年以前，比其他同行有更多时间回收成本，当下应是产生自由现金流并回报股东的阶段。

不过，大唐新能源的投资者并没有如期获得这样的收益，为什么呢？让风云君分析一下这个公司。

一、拿下风力资源优质的三北地区，弃风限电影响营收

2023 年，公司的营收为 128 亿（同比+2.4%），毛利率为 49.6%（上年同期为53.3%），归母净利为 23.5 亿（同比-17.5%）。

2023 年 Q1，公司的营收为 35.3 亿（同比+0.6%），毛利率为 62.1%，归母净利为 9.8 亿（同比-7.1%）。

公司利润表采用国际财务报告准则单步式编制，未直接列示营业成本，因此毛利率为估算值。本文涉及的归母净利以及经调整经营利润率，剔除了非经营相关科目，如案件判决带来的营业外收入等，以反映公司核心盈利能力。

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