专题前述。2024 年上半年，债市资产荒背景下利率中枢下移，各债券品种绝对收益率和相对利差行至历史低位。本文复盘上半年利率走势，给出下半年利率预判，并对信用各个板块提出配置建议。

利率债：下半年长期利率仍有下行空间，但在中枢行至当前低位的局面下，继续下探空间或相对有限。目前央行货币政策在总量上保持合理充裕，结构上重点防范流动性淤积带来的系统性风险。实体经济复苏的主要障碍在于总需求不足。后续货币政策内受经济增长水平和通胀约束，外受海外货币政策掣肘。我们判断下半年国内长期利率仍有下行空间，但在中枢行至当前低位的局面下，继续下探空间或相对有限。

信用债：针对不同细分板块资产给予不同策略建议。城投债无论是信用下沉或者拉久期，单一策略收益挖掘空间相对有限，我们建议做信用下沉叠加拉久期策略获取城投债最后剩余价值。银行二永债建议更加注重中高等级的波段交易价值，并逢高配置。地产债建议关注央企+地方国企存量投资机会，民企地产债可以适当控制久期参与个别主体。此外，结合利率趋势综合预判，我们认为针对超长信用债可以更加积极有为，关注高等级央企和地方国企超长信用债扩容和流动性提升带来的相关机会。

风险提示：货币政策不确定性；经济基本面变化超预期；房地产政策效果超预期；海外货币政策超预期；地缘政治风险变化；信用风险暴露超预期。

报告目录

一、 利率板块.......... 5

1、 行情回顾：供需错配格局下，利率中枢下移.......... 5

1.1 长债进入牛市，短期供给改善无力改变收益率下行大趋势.......... 5

1.2 三阶段分层明显，政策预期短时扰动力量大，股市变化推波助澜.......... 6

2、 政策面：多重目标下的货币政策导向.......... 9

2.1 总量：流动性处于合理区间.......... 9

2.2 结构：防止资金内部空转.......... 10

2.3 内外约束：物价和汇率.......... 12

3、 基本面：核心约束在需求.......... 14

4、 长期利率趋势观点.......... 18

二、 信用板块.......... 20

1、 城投债.......... 20

2、 金融债.......... 26

3、 其他信用板块：地产债与超长信用债.......... 28

4、 信用债配置建议.......... 29

图表目录

图 1： 2024 年国债到期收益率和 DR007 利率走势（%）.......... 5

图 2： 10 年期国债收益率（2023.12-2024.3；%）..........6

图 3： 近 18 期政府债券发行情况（亿元）.......... 6

图 4： 10 年期国债收益率（2024.3 月初-2024.4 月底；%）..........7

图 5： 10 年期国债收益率（2024.4-2024.6；%）..........8

图 6： 30 年期国债收益率（2024.4-2024.6；%）..........8

图 7： DR007 与 7 天逆回购利率变化（%）.......... 9

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