2024 年 07 月 08 日汽车轻量化平台型企业，预计上市价格在 110-115 元之间 新债定价报告 升 24 转债本期转债募集资金为 28 亿元，扣除发行费用后将用于新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目、汽车轻量化结构件绿色制造项目，上市日期为 7 月 10 日。 汽车轻量化龙头。公司从模具起家，2013 年开始切入特斯拉供应链与其共成长，通过多年的扩张目前已成为兼具压铸、锻造、挤压三大工艺的国内汽车轻量化龙头企业，超 85%收入来自汽车零部件，下游客户既包括特斯拉（28%）、北极星（5%）等整车厂，也包括采埃孚（10%）、赛科利、三花智控等 TIER1 企业，此前特斯拉配套一度占比超 50%、海外占比也较高，随着产品与客户的多元化，客户集中度大幅下降、海外收入占比也降低至50%以内。随着特斯拉占比的下降公司毛利率也降至行业平均水平，近年来稳定在 24-25%，期间费用较低，现金流状况良好，盈利稳定增长。

产能持续扩张，打造汽车轻量化平台型企业。行业层面，新能源汽车渗透率仍在提升，带动电动车铝材渗透率继续提高，未来十年间单车用铝量翻倍增长；而压铸行业一体化的趋势与重资产属性也注定强者恒强的趋势，龙头份额将进一步提升。公司作为轻量化龙头企业，在压铸工艺的基础上，拓展锻造/挤压工艺、进一步完善产品矩阵，稳步进行产能扩张，本次债券募集资金 28 亿元，用于湖州地区新能源汽车动力总成项目与宁波北仑地区的轻量化汽车关键零部件项目以及汽车轻量化结构件绿色制造项目，三个项目建成后将为公司带来超 30 亿的产值；此外公司 2023 年公司启动了墨西哥生产基地建设项目，未来将拥有熔铸、挤压、压铸、精密加工等全流程工艺，达产后年产值逾 6 亿美元，实现北美客户的配套。根据 wind 一致预期，公司 24/25 年预期归母净利润分别为 8.13 亿/10.19 亿，对应 PE 分别为 11.31X/9.03X。

估值处于上市以来低位，股价弹性好、机构关注度较低。从估值来看，公司最新收盘价对应 PE（TTM）为 13.6X，处于上市以来低位，可比公司爱柯迪 PE（TTM）为 13.5X/65X，与可比公司基本相当。公司当前 A 股市值为

92 亿元，股价弹性较好，一季报重仓机构不足 10 家、机构关注度较低。

平价、债底保护一般。升 24 转债利率条款与平均水平相当，附加条款中规中矩。以对应公司 7 月 8 日收盘价测算，转债平价为 76.49 元，平价保护一般；在本文假设下纯债价值为 89.11 元、YTM 为 2.64%，债底保护一般。

预计上市价格在 110~115 元之间。升 24 转债债项评级 AA-、最新平价76.49 元，可参考平价相近的爱迪转债（最新收盘价 112.5 元、溢价率53.96%），考虑到其原股东认购的比例较低，预计升 24 转债上市首日转股溢价率在 45~50%之间，上市价格在 110~115 元之间，若价格低于 110 元则可以适当关注。

内容目录 

1. 可转债条款分析.......... 3

2. 正股基本面.......... 4

3. 转债募投项目分析.......... 10

图表目录

图 1. 公司发展历程 .......... 4

图 2. 公司主要产品 .......... 5

图 3. 公司产品分类 .......... 5

图 4. 汽车零部件为公司核心产品 .......... 6

图 5. 海外占比逐渐下降 .......... 6

图 6. 客户集中度较高 .......... 7

图 7. 毛利率处于行业中上水平 .......... 7

图 8. 期间费用率保持较低水平 .......... 7

图 9. 现金流状况良好 .......... 7

图 10. 国内乘用车单车铝用量预测（kg） .......... 8

图 11. 底盘&悬架铝合金渗透仍是蓝海 .......... 8

图 12. 盈利能力较为稳定 .......... 9

图 13. 旭升集团 PE/PB-band.......... 9

表 1： 转债基本条款 .......... 3

表 2： 公司与特斯拉合作历程 .......... 4

表 3： 与升 24 转债可比转债信息（2024/7/8 收盘价）.......... 9

表 4： 公司转债募集资金主要用途（单位：亿元） .......... 10

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