亚翔集成：半导体洁净室工程专业服务商。亚翔集成是高端洁净室工程服务商，主要为半导体制造产业提供洁净室系统集成工程解决方案及实施服务。

2023 年亚翔集成实现营业收入 32.0 亿元，同比+5.3%，实现归母净利润 2.87亿元，同比+90.5%。2024 年第一季度，受益于公司在建的联电新加坡项目施工进度加速，公司实现营业收入 11.0 亿元，同比+239.6%，实现归母净利润1.17 亿元，同比+258.1%。

行业：供给高壁垒，需求高景气。半导体洁净室工程是芯片产能建设的关键环节，工程价值量约占项目总投资的 10%-20%。相较于其他建筑工程领域，洁净室工程具有单体投资规模大、技术工艺壁垒高的特点，下游客户对工期和工程质量要求高，倾向于与熟悉的工程服务商保持长期合作关系，同时也愿意为更专业工程服务支付溢价。从供给端看，专业化的技术工艺和较强的客户粘性铸就半导体洁净室的高壁垒。“中电系”作为电子工程“国家队”在高科技工程全过程占据较高份额，少数几家洁净室专业工程公司主要在洁净室系统工程环节开展竞争。从需求端看，国内外扩产建厂需求有望推动洁净室工程行业中长期保持高景气。国产芯片扩产推动自给率提升仍是主旋律，制造商短期盈利能力下滑不足以扭转资本开支上行趋势；在全球芯片供给“短链化”的趋势下，全球产能加速向以新加坡、马来西亚为代表的东南亚国家转移，相关建设需求有望加速落地。

公司：锚定大客户，订单高增长。亚翔集成依托母公司亚翔工程的技术积累和客户资源优势，深化属地经营，聚焦半导体工程，完成了一批重大晶圆厂建设项目。2023 年公司承接联电新加坡晶圆厂项目，订单预计在 2024 年进入加速结转期，叠加 2024Q1 国内订单显著回暖，有望推动收入持续高增长。

公司资产周转快，订单转化效率高，受益于新签订单高增长，盈利能力显著提升。

盈利预测与估值：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预测公司 2024-2026年归属于母公司净利润 5.74/5.68/6.07 亿元，每股收益 2.69/2.66/2.85 元，同比+100.1%/-1.1%/+7.0%。综合绝对和相对估值法，得到公司合理估值区间为 26.80-29.54 元，对应公司总市值 57.1-63.6 亿元，较当前股价有17%-29%的空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济形势变化的风险、下游需求周期性波动的风险、客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、应收账款及合同资产回款风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化的风险。

内容目录

亚翔集成：半导体洁净室工程专业服务商 .......... 5

行业：供给高壁垒，需求高景气 .......... 8

半导体洁净室工程：芯片产能建设的刚需环节 .......... 8

供给端：竞争格局呈金字塔型分布，高端市场集中度高 .......... 11

需求端：“价格战”不改扩产趋势，东南亚市场蓄势待发 .......... 12

公司：锚定大客户，订单高增长 .......... 16

锚定晶圆代工大客户，深耕国内，布局海外 .......... 16

新签订单高增长，盈利能力显著提升 .......... 18

资产周转效率高，现金流充沛 .......... 19

盈利预测 .......... 22

营业收入预测：未来三年+104%/+2%/+8% .......... 22

毛利率及费用预测：毛利率持稳，收入规模扩大后费用率下降 .......... 22

减值预测：维持正常减值比率 .......... 23

未来 3 年业绩预测：归母净利增速+100%/-1%/+7% .......... 23

估值与投资建议 .......... 24

绝对估值：24.31-29.54 元 .......... 24

相对估值：26.80-31.68 元 .......... 25

投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级 .......... 26

风险提示 .......... 27

下游行业周期导致业绩波动的风险 .......... 27

客户集中度较高的风险 .......... 28

行业竞争加剧的风险 .......... 28

工程管理与安全生产风险 .......... 28

附表：财务预测与估值 .......... 29

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