公司背靠中国建筑集团，是港澳地区最大的总承建商之一，也是内地领先的城市综合投资运营商。未来有望受益于：1）香港不断推进北部都会区等大型项目；2）澳门博企将追加 20%非博彩投资；3）内地专注保障房定购，拓展科技带动类业务，充分契合“三大工程”需求。公司 19-23 年归母净利润 CAGR 约 15%，业务结构调整见效，21-23 年 ROE、现金流不断改善。

2008 年至今分红维持 30%左右，若 24 年保持该水平对应股息率 5.8%。预计 24-26 年归母净利润为 104/118/134 亿港元，可比公司 24 年 Wind 一致预期 6xPE，考虑公司业绩稳健增长，科技赋能有望优化商业模式和盈利能力，给予 24 年 7xPE，目标价 14.49 港元，首次覆盖给予“买入”评级。

香港积极上马大型建设计划，澳门博企将追加投资，龙头有望受益公司 23 年香港地区收入、毛利分别占比 27%和 9%，市占率 11%，新签订单增长 58%，香港政府投资积极，上马北部都会区、明日大屿等扩展土地容量的大型计划，据香港 24/25 年财政预算案，未来五年政府的基本工程开支每年约为 900 亿港元，相较过去五年均值 760 亿港元增长 18%。公司 2023年澳门地区收入、毛利占比 9%和 6%，22 年市占率 22%。2023 年澳门经济恢复较好，政府投资的公共工程有望延续，私人工程预计迎来改善，博企将在 22 年承诺的十年投资非博彩项目 1087 亿澳门元的基础上追加 20%。

内地聚焦优质赛道，发展科技、短周期投资类项目，现金流有效改善 

2023 年内地收入、毛利分别占比 58%和 79%，专注保障房定购，拓展科技带动类业务，在“三大工程”、“绿色建筑”等政策驱动下具备较好市场需求。

投资业务模式调整成效明显，快周转、强运营带动内地经营性现金流持续改善。受此影响，公司 22 年整体经营性现金流净流入 2.12 亿港元，实现自17 年起的首次转正，23 年巩固成果实现 5.0 亿港元净流入。公司充分利用MiC 快速建造等科技+优势，获得高附加值、强影响力的科技带动项目，成功进入深圳、无锡、北京、广州、嘉兴等城市，截至 23 年底，已在内地布局 8 个装配式建筑生产基地，配备智能化生产线共 78 条，年产能 205 万㎡。

科技赋能：MiC 开启国内装配式 4.0 时代，依托高端幕墙积极拓展 BIPV 公司坚持科技赋能的业务战略，以旗下中建海龙科技、中建兴业作为科研高地，着力发展 MiC、BIPV 等科技型建筑业务。区别于传统建筑作业模式，科技带动业务产品化属性较强，有望驱动公司由粗犷服务业转向精细制造业，优化商业模式和盈利能力，提升差异化竞争力。23 年科技带动类新签合约同比增长 44.6%，占比提升 7.6pct 至 39.7%，25 年目标占比达到 50%。

风险提示：港澳投资低于预期；内地拓展低于预期；MiC 应用低于预期。

正文目录

核心观点 .......... 5

核心逻辑.......... 5

区别于市场的观点 .......... 5

港澳龙头地位稳固，聚焦内地优质赛道 .......... 6

背靠中国建筑集团，立足港澳，高科技赋能 .......... 6

科技驱动发展：引领建筑行业新质生产力 .......... 11

MiC：高度集成的装配式建筑 .......... 11

BIPV：绿色低碳建筑重要助力 .......... 13

三大市场齐头并进：港澳投资上行，内地细分赛道景气 .......... 15

香港：政府投资积极，公司市占率有望进一步提升 .......... 15

澳门：私人工程有望回升，博企将追加投资 .......... 19

内地：专注优质区域，坚持短周期、快周转 .......... 21

中国建筑兴业：高端幕墙龙头，领军 BIPV .......... 23

目标价 14.49 港元，首次覆盖给予“买入”评级 .......... 28

历史复盘：港澳/内地投资推进+业务转型/经营向好 =显著超额收益 .......... 28

盈利预测与估值 .......... 29

风险提示.......... 30

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