报告摘要
汽车内饰织物材料标杆企业，拓展新能源车企项目优化客户结构。公司多年深耕汽车内饰织物材料领域，产销量、市占率稳居国内第一，并在上游的涤纶环保有色纤维材料、下游的座椅面套和座舱舒适系统等产品具备完善的产业布局。近年来公司持续拓展新能源车企项目优化客户结构，今年来自国内外头部新能源车企的多个项目量产，顶棚、织物超纤等产品有望贡献收入弹性，强化公司织物材料龙头地位。
生态合成革业务发展顺利，受益环保需求提升、用车场景拓展等行业趋势。汽车内饰CMF设计中绿色低碳的环保理念持续提升，北美电动车企、宝马、起亚等海外品牌致力于降低真皮等动物源材料的使用，而在国内市场，随着新势力、自主品牌更加重视家庭、商务等用车新场景，降低VOC、提升车内空气质量的需求提升，PU革等生态合成革应用持续增加。公司2017年导入生态合成革产品后销售收入稳步增长，随着客户加大合成革的应用，公司将持续受益于内饰材料需求结构变化下的产品结构升级。
超纤材料国产替代推动百万级配置下沉，持续扩产完善三大系列产品布局。超纤具备柔软的触感和高级的视觉效果，在顶棚、遮阳板、座椅、门板、立柱等区域使用可有效提升车内空间质感，已成为新势力、自主品牌提升内饰配置的重要方向，实现从赛车、高端商务车等百万级车型的持续向下渗透。国产品牌的超纤材料较Alcantara、Ultrasuede、Dinamica等传统的海外产品具备较强的价格优势，市场份额逐步提升。公司已拥有超纤革、超纤绒等产品，在内饰材料领域实现织物、合成革、超纤的完善产品布局。
参股芯投微布局射频前端滤波器领域，合肥工厂投产在即。芯投微收购NSD，切入射频前端，NSD拥有完整的设计经验及自有晶圆厂的生产经验并不断优化，在IDM模式和芯片级、晶圆级封装工艺等方面具备竞争优势，已多年稳定量产。合肥工厂成立于2021年，主要面向国内消费类客户，规划产能为72亿颗，项目一期实际于2022年年底开工建设，预计今年实现SAW滤波器投产及小批量出货，并逐步提升产能至满产状态。芯投微有望打造国际领先的特色工艺IDM，中长期或将增厚公司投资收益。
投资建议：预计2024-2026年公司实现归母净利润1.97亿元、2.11亿元、2.29亿元，同比+3%、+7%、+9%，对应EPS为0.13元、0.14元、0.16元，按照2024年7月8日收盘价计算，对应PE为26X、24X、23X。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期的风险；下游客户汽车销量不及预期的风险；原材料价格、光伏电站上网电价等波动的风险等。
正文目录
1. 国内领先的汽车内饰材料供应商，涉足光伏发电、滤波器产业 .......... 5
1.1. 织物材料起家，汽车内饰、光伏发电、滤波器多元发展 .......... 5
1.2. 股权结构清晰稳定 .......... 6
1.3. 汽车内饰业务订单改善，收入端同比回暖 .......... 6
2. 汽车内饰业务：三大产品系列布局完善，受益 CMF 升级趋势 .......... 8
2.1. 织物材料：上中下游布局完善，新能源车企项目集中量产 .......... 8
2.1.1. 行业标杆企业，母粒纺丝-织造-整理-复合-座套全产业链布局 .......... 8
2.1.2. 持续开拓新能源车企项目，客户结构优化有望步入收获期 .......... 10
2.2. 生态合成革：覆盖三代合成革产品，销售收入逐年提升 ..........11
2.2.1. 生态合成革业务发展迅速，客户拓展、产能扩张持续推进 ..........11
2.2.2. 绿色低碳理念下，新能源车企合成革应用比例持续上升 .......... 12
2.2.3. 本土供应商有望持续受益国内新能源汽车产业崛起 .......... 14
2.3. 超纤麂皮绒：国产化降本推动豪华级配置下沉，传统主业塑造竞争优势 .......... 15
2.3.1. 拓展超纤产品实现量产，具备水性定岛核心工艺 .......... 15
2.3.2. 新势力重新定义车内空间，超纤成为汽车内饰 CMF 设计新趋势 .......... 16
2.3.3. 日本东丽、旭化成等引领超纤材料应用，国产化供应商具备定价优势 .......... 18
3. 芯投微项目：滤波器国产化逐步落地 .......... 19
3.1. 参股芯投微布局射频前端滤波器领域，合肥工厂投产在即 .......... 19
3.2. 射频前端市场规模扩容，模组化趋势明确 .......... 20
3.3. 滤波器国产化持续推进，IDM 模式具备测试优势 .......... 25
4. 盈利预测及投资建议 .......... 28
5. 风险提示 .......... 29
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