上半年各项经济指标显示国内经济持续复苏。综合分析国内外经济形势，本文做出以下分析：（1）2024 年全年 GDP 增速预计能够实现 5%的目标。（2）积极的财政政策重点落在超长期特别国债和新一轮财税体制改革。货币政策出现框架性改变，下半年仍有降准降息空间。

产业政策聚焦数据要素和消费。资本市场政策要求严监管并鼓励并购重组。房地产政策取向为短期托底维稳，中期建设双轨制。（3）建议关注改革预期、风险偏好、地缘政治、基础设施、新质生产力五大主线及相应投资机遇。

摘要 一季度 GDP 增速超预期，第二产业成为一季度增长主力。3 月制造业 PMI 指数重返荣枯线，4-5 月 PMI 下行。规模以上工业增加值、工业企业利润、营业收入增长先提速后放缓。全年通缩压力犹存，CPI 维持低位，PPI 处于负区间但边际好转。城镇失业率稳中有降。

线上消费持续增长和节假日出行数据提升带动消费边际改善，但总体看消费信心不足。投资仍是经济增长重大贡献项，但房地产投资是最大拖累项。进出口贸易总额稳步增长。M1、M2 剪刀差持续扩大。1-4月社会融资规模存量、增量增速下行，5 月边际抬升。人民币贷款余额呈现稳步增长态势，人民币贷款增量同比有所下降，且第一季度人民币贷款投向出现分化。第一季度国内利率水平下行，未来仍有调降空间。资本市场方面，A 股震荡下行，科创板、创业板跌幅最大，板块轮动加快，但市场活跃度有所提升。IPO 数量、融资规模大幅下降，上市公司集中于电子、电力设备等行业。外资流入波动较大。

“以旧换新”、“国九条”、房地产新政等重要政策措施出台，推动经济高质量发展。

经济增长 5%的目标有望实现，但仍面临内外部风险。外部风险主要包括：全球地缘政治冲突显著抬升；在美国大选的背景下，美国两党均向选民展示对华强硬态度；美联储货币政策存在较大不确定性。内部风险主要包括：国内消费者信心不足；民营经济提振乏力；房地产市场仍面临较大下行压力。

下半年政策展望重点聚焦超长期特别国债、新一轮财税体制改革、货币政策框架转变、降准降息、数据要素、以旧换新、消费税改革、加强资本市场监管、鼓励并购重组、房地产政策短期托底维稳、中期完善双轨制等议题。

下半年潜在投资机遇，建议关注改革预期、风险偏好、地缘政治、基础设施、新质生产力五大主线。

目录

一、当前宏观政经形势 .......... 1 

（一）关键经济指标 .......... 1 

1、GDP .......... 1 

2、PMI .......... 1 

3、工业生产 .......... 2 

4、价格 .......... 3 

5、就业 .......... 3 

（二）三驾马车 .......... 4 

1、消费 .......... 4 

2、投资 .......... 6 

3、进出口.......... 7 

（三）货币、金融与财政 .......... 7 

1、货币供应量.......... 8 

2、社会融资规模 .......... 8 

3、人民币贷款.......... 9 

4、利率 .......... 10 

（四）资本市场 .......... 11 

1、主要股指 .......... 11 

2、市场活跃度.......... 12 

3、IPO.......... 13 

4、北向资金 .......... 14 

（五）重要政策回顾梳理 .......... 14 

1、《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》.......... 15 

2、新“国九条”及“1+N”政策体系 .......... 15 

3、5· 17 楼市新政 .......... 18 

二、下半年宏观经济展望 .......... 19 

（一） 经济增长目标有望实现 .......... 19 

（二） 外部风险总体抬升 .......... 21

（三） 内部风险仍存挑战 .......... 22

三、下半年政策趋势展望 .......... 23 

（一）财政政策：持续发力，改革落地.......... 23 

（二）货币政策：范式转变，降准降息.......... 24 

（三）产业政策：数据要素，消费拉动.......... 24 

（四）资本市场：严监严管，并购重组.......... 25 

（五）地产政策：短期托底，中期双轨.......... 25 

四、投资建议.......... 26 

（一）改革预期主线 .......... 26 

（二）风险偏好主线 .......... 26 

（三）地缘政治主线 .......... 27

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