• 黄金作为全球金融市场的重要资产之一，同时具备货币属性、金融属性与商品属性。也因此会受到多方外部因素的影响从而产生较大的价格波动。

复盘历史来看，从2000年开始，黄金经历了两轮牛市，从约270美元/盎司的价格，到如今早已突破2000美元/盎司。而中长期来看，黄金作为低风险资产，在全球经济环境动荡的时期仍有持续上行的空间。

• 2023年以来在国际地缘政治以及多国央行的持续加仓背景下，金价持续上行多次突破历史高点，也同样带动了再一次的黄金消费热度。黄金产品由于其同时具备消费和投资属性，广受消费者的喜爱。各大黄金珠宝品牌也及时抓住机遇，不断升级黄金珠宝制造工艺，从3D/5D到古法金，再到当下流行的果冻珐琅、油画珐琅，不断提升黄金珠宝产品的设计感与时尚感，以增加黄金珠宝的日常佩戴场景，从而推动消费频次。

• 虽然金价的急涨会在某些层面上抑制终端消费，但当消费者逐渐习惯金价高位后，消费力将会逐渐恢复。同时金价的上行对品牌也会带来利润端的正面影响，从而对冲掉营收端的负面影响。

经测算，我们认为：

• 低工费投资品占比高的品牌更能受益金价上涨：当金价变动幅度一致时，工费越低，毛利率的变动幅度越大；

• 直营渠道占比高的品牌更能受益金价上涨：当金价变动幅度一致时，直营黄金业务占比越高，毛利率的变动幅度越大；

• 存货周转更快的品牌更能受益金价上涨：当金价变动幅度一致时，存货周转越快，受金价影响的周期越短。

• 投资建议：当下经过金价的一轮急涨，终端消费者观望情绪较重，虽然营收端面临一定压力，但金价上涨的同时也带来了利润端的弹性空间。展望后续，金价波动上行对珠宝企业整体还将是利好的局面，推荐：菜百股份、老凤祥、潮宏基、周大生，建议关注：老铺黄金、中国黄金。

• 风险提示：金价大幅波动的风险；终端消费情绪恢复较慢的风险；渠道拓展不及预期的风险。

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