行业一季度盈利水平改善，配置性价比提升。2024 年开盘以来，截至2024 年 6 月 21 日，SW 环保工程与服务Ⅲ累计涨幅为-27.5%，跑输上证综指 28.3%，跑输创业板指 20.4%。2023 年 6 月末以来，环保估值有小幅调整，当前环保（申万）指数 PE-TTM（收盘价 2024/6/21）为19.1，处于历史 9.2%分位点。2024 年一季度，全行业整体盈利水平改善，营收实现 803.3亿元，同比增长 4.6%；归母净利润实现 69.6亿元，同比增长 8.0%。

双碳目标有序推进，循环经济方兴未艾。2021 年发改委《“十四五”循环经济发展规划》提出到 2025 年，资源综合利用能力显著提升，资源循环利用产业产值达到 5 万亿元，再生有色金属产量达到 2000 万吨，其中再生铜、铝、铅产量分别达到 400 万吨、1150 万吨、290 万吨；大宗固废综合利用率达到 60%；废钢利用量达到 3.2 亿吨。我们推荐关注 1）供给需求错配，环保督察趋严背景下供给收缩的危废资源化版块；2）伴随电池回收景气度高增的锂电回收版块；3）回收率提升潜能大，政策目标明确的塑料再生版块；4）低碳燃油替代，未来需求量空间大、增速确定性强的地沟油回收版块。

宏观利率处于历史低位，增长稳健的高分红资产静待估值重塑。1）利率处于历史低位，高股息板块价值凸显：截至 2024年 6月21日，1/5/10年期中债国债到期收益率仅为 1.6%/2.0%/2.3%，处于近三年历史0%/1.5%/3.4%分位点，维持低位水平；2）水价市场化改革持续推进，高分红水务资产重估迎机遇：自来水价格&污水处理费市场化改革持续推进，2024 年 4 月广州地区水价拟上调有望带动行业整体进入下一轮调价周期，保障水务企业盈利能力；水务板块股利支付率 2013-2023 年均维持 37%以上，股息率呈现稳中有增趋势，价值待重估。3）垃圾焚烧发电板块兼具成长及高分红属性，配置价值提升：城镇化&政策支持&出口拉动垃圾焚烧市场规模持续增长。垃圾发电板块公司股利支付率整体呈提升趋势，2023 年达 39%，此外，板块股息率近年来稳步上升，2023 年整体股息率达 1.43%。

投资建议：目前环保版块行业分化严重，我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企，重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源化赛道：危废龙头高能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）低估值高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境、瀚蓝环境。

风险提示：1.环保政策及督查力度不及预期；2.项目投产进度慢于预期；3.行业竞争加剧风险；4.测算数据假设条件不及预期风险。

内容目录

一、行业基本面向好，配置性价比提升 .......... 4

1.1 环保版块估值处于低位，持仓比例稳中有升 .......... 4

1.2 经营状况同期改善，固废治理版块营收领跑，水处理版块净利领跑 .......... 5

二、双碳目标有序推进，循环经济方兴未艾 .......... 8

2.1 危废资源化“双碳”重要抓手，前景广阔 .......... 8

2.1.1 减污降碳政策频出，危废资源再利用支撑双碳目标.......... 8

2.1.2 危废规范化处置缺口明显，行业持续高景气.......... 9

2.2 锂电回收、塑料再生、生物柴油发展可期 .......... 10

2.2.1 动力电池需求高增，锂电回收前景广阔 .......... 10

2.2.2 塑料再生紧锣密鼓，回收需求空间可期 .......... 11

2.2.3 生物柴油多重优势，看好行业持续高景气度.......... 12

三、宏观利率处于历史低位，高股息板块静待估值重塑 .......... 14

3.1 利率处于历史低位，水务、垃圾发电等高股息资产性价比凸显 .......... 14

3.2 水价市场化改革持续推进，水务资产重估迎机遇 .......... 14

3.2.1 水价机制改革推进，保障水务企业盈利能力.......... 14

3.2.2 水务板块分红率维持高位，资产重估迎机遇.......... 22

3.3 垃圾焚烧发电板块兼具成长及高分红属性，配置价值提升 .......... 22

3.3.1 城镇化&政策支持&出口拉动垃圾焚烧市场规模持续增长 .......... 22

3.3.2 垃圾发电板块近年股息率呈稳步上升趋势 .......... 24

四、投资建议 .......... 26

风险提示 .......... 28

图表目录

图表 1：近一年环保版块走势（%，截至 2024/6/21） .......... 4

图表 2：环保指数详情（截至 2024/6/21） .......... 4

图表 3：近一年环保行业涨幅（单位%，数据截至 2024 年 6 月 21 日） .......... 4

图表 4：2022 年来环保版块机构持仓保持稳定 .......... 5

图表 5：2024 年一季度环保行业营收（亿元）、归母净利润（亿元） .......... 5

图表 6：2024 年一季度环保子版块营收（亿元）及增速（%） .......... 6

图表 7：2024 年一季度环保子版块归母净利润（亿元）及增速（%） .......... 6

图表 8：固废治理版块 2024 年一季度营收、归母净利润同比增速（%） .......... 6

图表 9：水处理版块 2024 年一季度营收、归母净利润增速（%） .......... 7

图表 10：生产 1 吨再生资源节能减排量.......... 8

图表 11：2020 与 2025 年再生金属资源产量对比（万吨） .......... 8

图表 12：2016-2022 年我国主要品种再生资源回收量及增速 .......... 9

图表 13：2016-2022 年我国废有色金属回收量及增速 .......... 9

图表 14：2016-2021 年全国危险废物产量、核准规模与实际收集和利用处置量（万吨） .......... 9

图表 15：2018-2024Q1 中国新能源汽车销量及渗透率 .......... 10

图表 16：2018-2024Q1 中国动力电池装机量情况 .......... 10

图表 17：2019-2024 年我国动力电池回收量趋势预测（万吨） .......... 10

图表 18：全球塑料产量及增速 .......... 11

图表 19：全球废塑料回收量（百万吨）及回收率（%）情况 .......... 11

图表 20：生物柴油掺烧比例对污染物排放量的影响 .......... 12

图表 21：2019-2025E 全球生物柴油消费量 .......... 13

图表 22：2023 年全球生物柴油消费结构 .......... 13

图表 23：生物柴油对原料废油脂的要求相对较低 .......... 13

图表 24：2016-2023 年中国生物柴油生产量 .......... 13

图表 25：近三年中债国债到期收益率走势 .......... 14

图表 26：水务行业产业链 .......... 14

图表 27：全国用水总量（亿立方米） .......... 15

图表 28：不同用途用水量占比（%） .......... 15

图表 29：中国城市及县城污水排放量情况（万立方米） .......... 15

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。