贵金属：非农虽超预期不改贵金属涨势，白银盘变带涨黄金。本周公布的美国经济数据总体呈现偏弱走势，不论是非制造业 PMI，亦或是小非农和失业金申请人数；但周五的非农数据再次超出市场预期，6 月非农数据为 20.6 万人，高于预期的 19 万人，但同时 4 月和5 月非农就业人数一共下修 11.1 万人，总体来看就业数据不及预期，两年美债快速下挫，降息预期前移。白银盘变点出现后猛烈上涨，黄金跟涨总体涨势不及白银。最终：本周 COMEX 黄金上涨 2.69%，白银上涨 7.10%。我们认为长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改，降息节奏或随着美就业情况的转弱而加速，黄金行情有望在 2024 年 H2 再次开启。短期来看：尽管 6 月非农数据超预期，但市场选择相信降息预期前移，我们持续看好黄金在 7 月的表现。

铜：价格虽有反弹但需求依然疲软，短期内难跑赢贵金属。本周LME 铜价上涨了 4.01%，出现了一定的反弹。和贵金属类似，铜受到降息预期的前移出现反弹，跟随白银出现一定上涨。与此同时，持续累库体现了需求的不振，铜的本周全球显性库存累库 12367 吨，下游接货意愿不强。影响未来铜价走势的主要变量为美国经济的后续情况，若衰退太快，即使降息预期较足，对铜价来说依然可能是弊大于利。总体来看，我们认为 2024H2 铜难以跑赢贵金属。

锡：去库略有放缓，等待半导体行业主动去库。本周，国内锡锭社会库存/期货库存去库 1.72%/0.72%，LME 库存累库 0.95%，国内去库趋势有所放缓。供给方面，根据 SMM，5 月份国内精炼锡产量 16720吨，环比增长 1.06%，同比增长 6.77%，产量延续高位。5 月份国内锡矿进口量为 0.84 万吨，环比-18.28%，同比-54.12%。需求方面，费城半导体指数持续高位，全球半导体销售额呈上升态势，参考日本集成电路库存指标，半导体库存周期已进入被动去库阶段，等待半导体主动扩产带动对锡消费。

锑：锑价维持高位，检修高峰期易涨难跌。本周锑价下跌 0.63%，整体仍在 15.7 万元/吨左右高位运行。供给方面，5 月其他锑矿砂及其精矿仅 2174.84 吨，同比/环比下滑 13.73%/65.71%，6、7 月为锑冶炼厂检修高峰期，供给持续偏紧。需求方面，高温天气下处于需求淡季，订单数量较少，目前市场供需双方仍处于博弈阶段，14-15 万元均有少量成交，但市场现货较少，整体成交量欠佳。

铝：氧化铝供应持续紧张，电解铝复产接近尾声。供应方面，云南地区继续释放复产产能，目前复产已经接近尾声。需求方面，订单减少仍旧是目前下游铝棒加工企业减产的主要原因，部分地区加工费稍有好转，导致有铝棒企业释放复产产能。虽近期部分氧化铝产能实现复产，但尚未释放产量进入市场。同时部分氧化铝企业依旧受矿石供应偏紧问题限制，氧化铝市场供给端暂无明显改善。

锂：“金九银十”传统旺季，碳酸锂价格有望反弹。供应方面：本周国内碳酸锂产量虽略有下滑，但整体供应形势仍属充裕。锂盐大厂通过长单出货，新长单折扣略有收紧。价格下跌引发的部分企业检修计划，以及外采锂矿、回收和代工企业的减产。需求方面：下游市场需求继续维持疲软状态，大厂的外采需求有限。市场对于“金九银十”的传统旺季仍抱有乐观预期，认为随着需求的逐步回暖，碳酸锂价格有望迎来反弹。

投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业等。

风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

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