6月由于部分弱资质转债信用风险外溢，债性转债估值受到冲击，市场纯债到期收益率高于2.5%的个券有所上升。当前我们对于相对高评级的低价转债投研持开放乐观的态度，认为随着信用风险的出清，大部分低价转债将迎来一轮价格修复。

下文我们为投资者提供一条增厚低价转债投资收益的思路：我们观察到6月转债下修概率有所上升，其原因或是部分债性转债价格下跌，回售压力上升导致发行人倾向于下修转股价。

当转债下修后，转换价值的提升或有利于该个券信用风险的压降：下修后的转股价距离当前正股价格更近，同时也距离强赎的目标价更近；转股节奏加速或导致转债债务余额快速压缩，并且理论上转债的存续期限或有所缩短。

我们统计了2022年10月-2024年6月下修触发和提议下修的转债样本，发现当转债剩余期限进入3年内，转债下修的概率将有所上升。因此我们搜集了本轮YTM高于2.5%且评级在A+以上个券最新一期的“不下修”公告，从“不下修”公告中可以了解到对应个券在何时重新进入下修的触发期。

根据统计结果，样本中7-9月将有70支以上转债将重新进入下修的触发期，部分低价转债若在彼时行使下修条款，或将对持券投资人的投资收益有所增厚，建议投资者关注类似的标的，如华友、江山、百畅等标的。

周度转债策略 随着市场利空因素逐渐出清，我们认为后市股票指数有望走出区间震荡的行情；海外AI产业化进展加速带动科技成长板块股价回暖；包括银行在内的高股息板块预计盈利能力维持稳定，对应股票后续有望走出超额收益；而随着监管的逐步落地，中小盘风险逐渐出清后有望迎来估值修复的契机。

业绩披露期过后，AI相关电子、TMT板块有望迎来配置时点，建议关注烽火、神码、力合等标的；出口链相关标的有望受益于海外需求的温和扩张，建议关注智尚、大元等标的；经济复苏或利好上游资源型板块的盈利能力回升，建议关注大中、恒逸、神马等标的。

经济慢修复期，股票市场后续可能维持区间震荡走势；我们认为低价转债投资组合可以是正股导向投资策略的补充：低价转债的股票敞口较小，对股市波动相对钝化；当部分弱资质转债经营纾困后，市场或将修复低价转债的投资信心；进入7月，评级调整等低价转债季节性利空因素也将逐渐弱化，我们认为三季度是低价转债投资的窗口期。

风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。

正文目录

1 策略分析 .......... 1

1.1 如何增厚低价转债的投资收益 .......... 1

1.2 周度转债策略 .......... 3

2 市场跟踪 .......... 4

3 风险提示 .......... 9

图表目录

图表 1：下修概率走势 .......... 1

图表 2：剩余年限和下修概率的关系 .......... 2

图表 3：剩余年限和下修概率的关系 .......... 2

图表 4：宽基指数涨跌幅（单位：%） .......... 4

图表 5：行业指数涨跌幅（单位：%） .......... 4

图表 6：转债对应正股周累计涨跌幅前 15（%） .......... 5

图表 7：转债“跟涨” /“抗跌”情绪指标历史走势 .......... 5

图表 8：2022 年 12 月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） .......... 5

图表 9：2019 年 1 月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） .......... 6

图表 10：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 .......... 6

图表 11：可转债周度成交金额走势（单位：亿元） .......... 7

图表 12：本周行业估值指数及对应分位数 .......... 7

图表 13：周度行业估值指数变化 .......... 7

图表 14：下周转债上市情况 .......... 8

图表 15：上市进度—近期证监会核准公告 .......... 8

图表 16：上市进度—近期过发审会公告.......... 9

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