周思考：从库存周期看原料药景气恢复原料药行业库存周期与行业景气度紧密相关：①存货水平与市场需求的关系：原料药行业的存货水平通常反映了市场对未来需求的预期。当市场需求增加时，企业会增加存货以满足预期的订单；相反，当市场需求减少时，企业会减少存货以避免过剩和资金占用；②去库存周期的触发：去库存周期通常在市场预期需求下降或实际需求低于预期时开始。这可能是由于全球经济放缓、行业政策变化、市场竞争加剧或特定产品需求减少等因素触发；③价格压力与存货调整：在去库存周期中，原料药价格可能面临下行压力，因为供应商试图通过降价来刺激销售和清理库存。价格下降会进一步影响企业的存货评估，可能导致存货减值；④存货周转率的变化：去库存周期中，存货周转率通常会下降，因为企业销售存货的速度减慢。存货周转率的下降可能会影响企业的现金流和盈利能力；⑤行业复苏的信号：当存货水平降低到一定阈值，且市场需求开始恢复时，去库存周期可能接近尾声。这时，原料药行业可能会迎来复苏，存货水平将随着新订单的增加而逐步回升；⑥政策与行业趋势的影响：政策变化，也可能影响存货水平和去库存周期。新一轮财税体制改革或可通过财税政策等手段推动落后产能的淘汰和产业结构优化升级，加速原料药产业出清。⑦企业战略调整：在去库存周期中，企业可能需要调整其战略，比如通过提高产品质量、降低成本、开发新产品或拓展新市场来应对市场变化，从而影响存货管理和去库存策略。2023 年 SW 原料药行业整体资本开支强度减弱体现了激烈竞争下原料药企业策略，行业正在经历结构调整和优化升级的过程。

原料药行业处于去库存尾声。2023H1 至今 SW 原料药板块存货数据持续下调，存货周转率明显回升，结合近期财税政策改革及 SW 原料药资本开支强度减弱的数据，我们认为原料药已经进入去库存周期尾声，显示原料药有望进入新一轮补库周期，显示更好的成长确定性。

个股分化，每个公司周期各不同。我们看好制剂产品积累进入规模化放量阶段驱动盈利能力提升的原料药公司，以及下游需求回暖、产品矩阵丰富化、成本控制/规模效应体现的药用辅料公司。 推荐：博瑞医药、奥锐特、仙琚制药、普洛药业，关注山河药辅、新华制药、国邦医药、新天地、森萱医药等。

行情复盘：多板块上涨，中药饮片涨幅最大涨跌幅：本周（2024.6.28-7.5）医药（中信）指数（CI005018）上涨 0.11%，跑赢沪深 300 指数 0.99 个百分点，在所有行业中涨幅排名正数第 11 名。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅 19.9%，跑输沪深 300 指数 19.91 个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第 7 名。

成交额：成交额环比回升。截至 2024 年 7 月 5 日，医药行业本周成交额 2076 亿元，占全部 A 股总成交额比例为 6.8%，较前一周提升 0.4pct，低于 2018 年以来的中枢水平（8.0%）。

板块估值：截至 2024 年 7 月 5 日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 24.21 倍 PE，环比下降 0.04。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为111%，环比持平，低于四年来中枢水平（150.8%）。

细分板块涨跌幅分析：根据 Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2024.6.28-7.5）医药子板块除医疗器械、医疗服务和生物医药外 PE 估值均有上涨，其中中药饮片（+10.8%）、化学制剂（+1.8%）、中成药（+0.8%）、化学原料药（+0.6%）、医药流通（+0.2%），医疗器械（-1.9%）、医疗服务（-0.7%）、生物医药（-0.3%）有所调整。

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