内销行业结构快速分化，极米顺应趋势重组产品结构。智能投影作为针对年轻消费者的可选品类，23 年国内需求整体承压，洛图科技数据显示行业销量下滑至 586 万台（YoY-5.1%）。结构方面，入门级与超高端产品分别满足了用户的尝求与极致体验需求，占比快速提升。为适应新的趋势，极米将产品结构调整至 K 型，主推小巧便携且仅售 1799元的 PLAY 系列，以及搭载护眼三色激光光源的高端 RS 10 系列。

618 新品竞争力验证，市场份额提升，内销收入与利润率有望逐步企稳。参考公司战报，PLAY5 成为全网单品销量第一，RS10 成为 4K 单品第一，极米取得 618 十一连冠，且线上销量份额提升 14pct，销额提升 5pct（奥维云网数据）。随着新品放量与份额提升，24H2 内销有望企稳。同时随着老品下架，费用收缩，内销盈利能力有望恢复。

海外本土团队建设落地，渠道拓展加速，外销新一轮成长拐点可期。

海外家用投影仍处于起步期，23 年公司完成海外本土团队的构建，市场拓展开始加速。分渠道看，23 年德、法线下渠道迎来新突破，北美Bestbuy 渠道也已进入。分区域看，海外布局正从欧美日向澳洲及东南亚、中东等新兴市场拓展。短期来看，新市场、新渠道将拉动外销业务重回高增长，长期来看将加速消费者教育与品牌建设。展望未来，高利润率的外销收入占比将逐步提升，带动公司整体盈利能力提高。

盈利预测与投资建议：公司是智能投影龙头，内销逐步企稳，外销加速拓展，业绩有望恢复增长。预计 24-26 年归母净利润分别为 2.3、4.1、5.2 亿元，同比增速分别为 91.4%、76.9%、26.5%，最新收盘价对应 2024 年 PE 为 21.09x。参考可比公司估值水平，给予公司 2024年 25 倍 PE，对应每股合理价值为 82.38 元，给予“增持”评级。

风险提示：部分零部件依赖外购风险，海外市场需求疲软，竞争加剧。

目录索引

一、内销结构快速分化，极米顺应趋势重组产品结构 .......... 5

二、618 验证新品竞争力，极米份额提升，内销有望逐步企稳 .......... 7

三、海外渠道拓展加速，外销拐点可期 .......... 12

四、盈利预测和投资建议 .......... 17

五、风险提示 .......... 21

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