全球经济：进入软着陆“最后一公里”，但并非坦途。一是经济增长有韧性但分化格局明显，二是全球通胀稳中有落但粘性特征突出。受就业市场稳健，收入和消费增长有支撑，以及全球贸易增长等影响，全球经济增长有韧性，IMF、世界银行等国际组织均上调全年增速，上调均值达 0.2 个百分点。但韧性的背后难掩美强欧弱、发达经济体好于新兴市场和发展中经济体（EMDEs）的分化，以及全球经济面临高利率、高债务、地缘政治关系紧张、气候变化等带来的挑战和不确定性。全球通胀回落中有粘性，一方面全球通胀将在供给侧改善和需求侧放缓的共同作用下继续回落，但另一方面服务价格有粘性和商品价格仍面临供给端冲击，通胀回落时间可能比预期的更长。

美国经济：有望软着陆。一是需求放缓但仍有韧性。收入增速降低和储蓄率回升使消费放缓，但就业市场紧平衡、股价房地产价格上涨带来的财富效应，对消费形成强支撑；同时知识产权和设备投资增速回升，有助于投资需求稳定。二是通胀缓降有粘性。在美强欧弱格局下，预计下半年美元指数震荡上行概率偏大。

中国经济：动能有待提振，全年增长 5.1%左右。一是受低基数、刺激政策加码等影响，未来中低收入群体消费继续恢复存在支撑，但“就业-收入-消费”循环不畅和存量财富缩水对消费恢复弹性的制约仍偏强，预计社零消费全年约增长 4-5%，弱修复格局未变。二是新旧分化延续，投资增速稳中略降。房地产方面，经过深度调整后，“去库存”是未来主要任务，要打破房地产市场调整、需求不足和金融财政风险显性化的负反馈循环；在中性情景下，综合考虑低基数和房地产新政的影响，全年投资中枢增速有望收窄至-7%左右，若政策效果不及预期，悲观情况下可能持平于去年的-10%。制造业方面，大规模设备更新、中美共振补库存均对制造业投资韧性形成支撑，但终端需求偏弱、产能利用率偏低制约较强，预计全年中枢在 8-9%左右。基建方面，政府债券剩余额度和财政结余资金加快使用对基建资金端的保障仍强，但资金投向分流、地方优质项目缺乏、化债省份融资收缩效应可能显现，预计全年中枢稳定在 6%左右。三是出口增速既有全球制造业同步扩张、价格拖累作用减弱以及国内“抢出口”动机增强的支撑，同时也面临外贸环境不确定性增多的下行风险，预计全中枢在 4%左右，继续对经济形成正向贡献。四是下半年需求不足仍是主要矛盾，预计全年增长 5.1%左右，各季度间变化相对平稳。

国内通胀：温和回升，低通胀格局难改。CPI 方面，国内“就业-收入-消费”循环畅通的改善，将带动服务业价格温和修复，加上猪肉供给过剩情况趋于好转，下半年 CPI同比有望延续回升态势，但低通胀格局难改；预计全年 CPI 中枢在 0.5%左右，四季度有望步入“1”时代。PPI 方面，翘尾因素和前期政策落地见效将推动 PPI 降幅继续收窄，但房地产市场低迷、国内供强需弱格局短期难改，PPI 新涨价因素回升或偏慢，预计 PPI 转正可能需要等到年末，不排除要等到明年，全年 PPI 约增长-1.4%左右。

国内政策展望：财政支出提速，货币宽松仍是主基调。财政方面，在政府债券发行使用提速和国内经济温和恢复的支撑下，预计下半年财政支出有望提速，但税收回升偏温和、土地市场延续低迷将对地方财力形成掣肘，财政支出上行空间有限。在地方优质项目匮乏以及居民资产负债表修复紧迫性提升的背景下，财政支出宜从投资端向消费端转变，更多向民生领域倾斜。货币方面，宽松总基调未变，综合考虑经济动能边际放缓、物价短期回升动力偏弱、债市供需矛盾有望缓解、美联储或启动降息等多重因素后，预计三季度是降准、降息重要观测窗口期，但约束因素也不少；同时下半年结构性货币政策工具余额有望进一步扩容，“精准有效”支撑产业升级与地产去库存。

大类资产配置：降低预期，适当关注黄金机会。面对外部“美国经济通胀有韧性地放缓+美元指数高位震荡+全球地缘政治风险加剧”，国内“经济物价温和修复+政策小幅宽松加力+新旧动能加快切换”的宏观环境组合，预计下半年主要大类资产波动犹存，避险资产仍具备一定配置价值，风险资产则需在震荡中寻结构性波段机会。具体到配置上，预计 A 股继续震荡筑底的概率偏大，可重点逢低关注高股息板块、黄金及资源板块、升级领域龙头企业等投资机会；债市波动加大但不改区间震荡格局，耐心等候超调和降息机会；大宗商品继续温和反弹可期，黄金价格中枢上移支撑仍强，继续看好其下半年表现。

风险提示：重大地缘政治冲突，海外通胀韧性超预期，海外爆发金融危机，国内经济恢复大幅不及预期。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。