白羽肉鸡一体化自养龙头，深耕行业近 40 年。圣农发展主营白羽肉鸡饲养及加工业务，主要产品包括分割的冰鲜/冷冻鸡肉和油炸类、碳烤类等深加工鸡肉制品，此外公司还销售牛羊肉类产品。公司生产基地主要分布在福建、江西和甘肃，已建立了集饲料加工、种源培育、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食深加工等环节于一体的肉鸡产业链，白羽鸡养殖产能超 7 亿羽，是目前全球白羽肉鸡行业配套最完整的企业，在白羽肉鸡全产业链企业排名中位列亚洲第一、世界第五。

白羽肉鸡行业盈利边际向好，品牌拓展加速。周期方面，供给侧受海外禽流感疫情影响而维持偏紧，截至 6 月 16 日，国内父母代种鸡总存栏同比减少 1%；需求侧生猪价格受前期产能去化和疫情扰动影响，目前已经进入右侧上行趋势，后续有望同步带动鸡肉需求和价格。综合来看，白羽肉鸡行业景气有望自下半年迎来向上修复。产业层面，国内白羽肉鸡产业进入下半场，头部白鸡企业基于高效率养殖的品牌化业务拓展持续加速，行业消费属性不断增强，未来有望孕育大型品牌鸡肉食品公司。

公司全环节持续精进，铸就单羽超额收益。（1）育种环节：公司自主培育“圣泽 901”于 2021 年通过审定，打破白鸡进口种源垄断，目前已实现 100%自用种鸡替换且开始对外大量销售父母代种鸡，各项养殖指标表现达到世界领先水平。目前公司正致力推进迭代品种应用，未来自用养殖效率和外销竞争力有望持续提升。（2）养殖环节：公司扩产降本并进。产能方面，公司 2025 年计划打造 10 亿羽白羽肉鸡产能；成本方面，自涉足白羽肉鸡行业以来，公司立足产业链高度一体化运作，依靠自研种苗和自有产能双加持，实现了成本环节高度可控，养殖成本领先同行。

（3）加工环节：得益于一体化规模经营，公司鲜品/冻品业务供货能力强，质量有保障，产品具备溢价能力，与百胜等大客户建立稳固合作关系；肉制品及调理品业务品类丰富，B 端客户基础扎实，C 端业务近年加速拓展，产品矩阵不断丰富，已实现从 0 到 1 品牌打造，爆款单品销售收入领先，未来有望持续贡献单羽收益增量，提升公司盈利能力。

盈利预测与估值：预计公司 2024-2026 年收入为 205/230/251 亿元，归母净利润为 6.0/10.5/12.1 亿元，EPS 为 0.5/0.9/1.0 元。通过多角度估值，预计公司合理估值 15.3-16.3 元/股，给予“优于大市”评级。

内容目录

公司简介：国内白羽肉鸡一体化自养龙头 .......... 6

公司介绍：专注白羽肉鸡产业链，深耕行业近 40 年 .......... 6

公司治理：股权结构清晰，注重员工激励 .......... 7

经营分析：业务体量稳步扩张，肉制品业务不断发力 .......... 8

行业分析：盈利边际向好，品牌拓展加速 .......... 13

周期视角：猪周期进入右侧，有望同步带动白羽肉鸡产业景气 .......... 13

产业视角：鸡肉消费具备扩容空间，看好终端品牌拓展 .......... 15

公司看点：全环节持续精进铸就单羽超额收益 .......... 22

育种环节：实现自有种源突破，助力养殖效率提升 .......... 22

养殖环节：扩张降本并进，养殖成本领先 .......... 25

加工环节：B 端绑定优质客户，C 端市场拓展提速 .......... 27

盈利预测 .......... 34

假设前提 .......... 34

未来 3 年业绩预测 .......... 35

盈利预测的敏感性分析 .......... 35

绝对估值：15.6-16.2 元 .......... 36

相对估值：15.3-16.3 元 .......... 37

投资建议 .......... 38

风险提示 .......... 39

附表：财务预测与估值 .......... 40

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